Bilanço sonrası hissede 'AL'dan 'TUT'a döndü

Yapı Kredi Yatırım tarafından hazırlanan raporda yer alan detaylar şöyle:1Ç23 SonuçlarıArçelik 1Ç23 finansallarında 1,1 milyar TL net kar açıkladı. Bu rakam yıllık bazda %8 daralırken piyasa beklentisine büyük ölçüde paralel gerçekleşti. Bizim tahminimiz ise 810 milyon TL düzeyindeydi. Bizim tahminimizden sapma beklentimizi aşan ertelenmiş vergi gelirleri (ağırlıklı olarak Türkiye’deki teşviklerden yaratılan) kaleminden kaydedilenlerin etkisiyle %51 gibi sert bir daralma sergiledi. 1Ç23 sonuçları sonrası şirket yönetimi 2023 beklentilerinde (satış büyümesi: yaklaşık %45, VAFÖK marjı: yaklaşık %10) bir değişikliğe gitmedi. Arçelik’in 1Ç23’te özellikle hızla artan net işletme sermayesi ihtiyacı sonrasında net borcu çeyreklik bazda 26,9 milyar TL’den 32,5 milyar TL’ye geriledi. Bu tablo da 1Ç23’te şirketin nakit akışının belirgin şekilde zayıf bir seyir izlediğini gösteriyor. Net Borç/VAFÖK oranı da önceki çeyrekteki 2,3x seviyesinden 2,6x’e yükseldi. Satışlar 1Ç23’te 39,9 milyar TL olurken yıllık bazda %42 büyüdü ve çoğunlukla beklentilere paralel gerçekleşti. Büyüme TL’de yıllık bazda ortalama değer kaybı, Türkiye’deki hacim büyümesi ve fiyat artışı ve yeni alınan şirketlerden kaynaklanan inorganik büyüme gibi etmenler sayesinde gerçekleşti. Öte yandan %42 konsolide satış büyümesini genel olarak zayıf bulduğumuzu ve bu zayıflığın da özellikle yurt dışı operasyonlardan kaynaklandığını belirtelim. Yurt içi satışlar 15,0 milyar TL olurken yıllık bazda güçlü şekilde %79 arttı. Bu büyümede özellikle fiyat ve hacim artışları ana etkenler konumundaydı. Yurt dışı satışları ise hemen hemen tüm pazarlardaki hacim zayıflığı nedeniyle TL’deki değer kaybı ve fiyat artışları etkisine rağmen yıllık bazda sadece %26 büyüyerek 24,9 milyar TL oldu. Arçelik’in 1Ç23’te VAFÖK marjı önceki çeyrektekine paralel şekilde %9,2 seviyesinde kaldı ve yıllık bazda 1,4 puan eridi. VAFÖK 3,7 milyar TL olurken yıllık bazda %22 yükseldi ve genelde beklentilere paralel kaldı. Yüksek hammadde maliyeti fiyatlarının olumsuz etkisi bu çeyrek itibariyle büyük ölçüde kayboldu ve şirketin 1Ç23’te brüt kar marjı yıllık bazda yatay seyreti. Öte yandan özellikle Faaliyet Giderleri/Satışlar oranında enflasyonist etkiyle birlikte yıllık bazda 1,7 puanlık yükselişle birlikte VAFÖK marjı daraldı. Şirket Yönetimi önümüzdeki çeyreklerde VAFÖK marjında kademeli iyileşme bekliyor. 1Ç23 sonuçlarının genelde beklentiler paralelinde kalması sonrasında hisse üzerinde önemli bir etki yaratmasını beklemiyoruz. Sonuçlar sonrasında tahminlerimizde de bir değişikliğe gitmedik. Ancak 12 aylık 140,0 TL hedef fiyatımız sınırlı getiri potansiyeline işaret ettiği için AL olan önerimizi TUT olarak değiştiriyoruz. Her ne kadar önümüzdeki çeyreklerde yönetim marjlarda iyileşme beklese de ciro büyümesinin güçsüz seyretmesini beklediğimiz hacimlerle birlikte zayıf olacağını düşünüyoruz. Ayrıca yükselen borçlulukla birlikte finansal giderler özellikle vergi öncesi kar kalemini baskılamaya devam edebilir.