Bir hisse, bir analiz: AL verdi

İş Yatırım'ın konuyla ilgili hazırladığı rapor şöyle:

Tüpraş için hedef fiyatımızı güncellenmiş makro varsayımlara ve Şirket yönetiminin yeni
stratejik dönüşüm planına dayanarak %43 yukarı yönlü revize ediyor ve 241 TL’ye
yükseltiyoruz.

Hisse için revize hedef fiyatımız %39 yukarı potansiyele işaret ettiğinden AL tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2022T 4.7x FD/FAVÖK ve 8.7x F/K çarpanları ile global benzer şirket çarpan ortalamalarına kıyasla %30-35 iskontolu işlem görmektedir. Tüpraş’ın döviz bazlı gelir akışını, iyileşen operasyonel marjlarını, disiplinli bilanço yönetimini ve normal seviyelere gelen borçluluk oranlarını beğeniyoruz.

Türk Lirası'ndaki değer kaybının, dövize bağlı fiyatlama mekanizması sebebiyle Tüpraş'ın operasyonel kârlılığını olumlu yönde etkilemeye devam etmesini bekliyoruz. Bunların yanı sıra, yakın zamanda açıklanan stratejik dönüşüm planı, mevcut değerlemeye göre potansiyel yukarı yönlü işaretler verirken, gelecekteki büyüme beklentilerine ilişkin belirsizlikleri de azaltıyor.

Rafinaj yatırımları Tüpraş için ana gelir ve kar kalemi olmaya devam edecek. Tüpraş, 2022-2035 döneminde 13 milyar dolarlık kümülatif sürdürülebilir rafineri FAVÖK ve 15 milyar dolarlık toplam FAVÖK ile 5 milyar dolarlık kümülatif CAPEX öngörüyor. Bununla birlikte Şirket CAPEX’in %45'inin sürdürülebilir rafineri yatırımları için harcanmasını öngörüyor.

Güçlü nakit akışı ile yüksek temettü dağıtımı hedefleniyor
Tüpraş'ın finansallarındaki birikmiş zararlar nedeniyle 2024'e kadar temettü dağıtımı
beklemiyoruz, ancak güçlü kazanç ivmesiyle desteklenen cazip temettü profilinin
2024'ten sonra yeniden canlandırılması gerektiğini düşünüyoruz. Diğer taraftan şirket
yönetimi, TL'deki zayıflığın devam etmesi halinde şirketin birikmiş zararları daha erken kapatabileceğini ve temettü ödeyebileceğini vurguladı.

Ürün marjları mevsimsellik etkisi ile Kasım’da zayıfladı
Artan mobilite ve ekonomilerin yeniden canlanması ile üçüncü çeyrekte ürün
karlılıklarında gözlemlenen güçlü trend Ekim ayında da devam etti. Ancak, ürün
karlılıklarında gözlemlenen yukarı yönlü trend Kasım ayında bozuldu. Mevsimsellik etkisi
ile Benzin, HSFO ve orta distilat ürün marjları zayıfladı.

Potansiyel katalizörler ve riskler
Artan talep ve mobiliteyle ürün karlılıklarının güçlenmesi ve ağır-hafif petrol makaslarının
şirket lehine açılması hisse performansı için en önemli katalizörler olarak öne çıkıyor.
Değerlememize yönelik en önemli risk unsurlarını ise, küresel ekonominin zayıflamasına
yönelik endişeler, pandemi sebebiyle meydana gelebilecek yeni kısıtlamalar ve ağır-hafif
petrol fiyat makaslarının daralması olarak sayabiliriz.