Bir hisse, bir analiz: AL verdi

Yapı Kredi Yatırım, Aksa Enerji hedef fiyatını 17,50 TL'den 20,30 TL'ye yükseltirken, "al" tavsiyesini korudu.

Raporda yer alan detaylar şöyle:

Aksa Enerji için 12 aylık hedef hisse fiyatımızı makro ve spot elektrik varsayımlarımızdaki değişikliklerden sonra 17.5 TL’den 20.3 TL’ye güncelliyoruz. 12 aylık hedef fiyatımız %35 getiri potansiyeline işaret ediyor.

Hisse için AL tavsiyemizi koruyoruz. Hisse, 2022 beklentilerimize göre 4x FD/VAFÖK ve 5.4x F/K çarpanlarıyla işlem görüyor, ve 2021-2023 arasında, TL bazında %61 VAFÖK ve %49 net kar YBBO elde etmesini bekliyoruz.

Özbekistan katkısı 2022’de finansallara yansıyacak: Ocak ayından itibaren Taşkent A (240 MW) ve Buhara (270 MW) santralleri kademeli olarak ticari faaliyete geçerken, Mart sonu itibariyle Taşkent B (230 MW) santrali test üretimine başladı. Bu santrallerden üretilen elektrik dolar bazında garantili kapasite bedeli karşılığında 25 yıl boyunca satılabilecek.

2022 yılında Özbekistan santrallerinin VAFÖK katkısının 75 milyon USD olmasıyla birlikte döviz bazlı toplam konsolide VAFÖK’ün payının artmasını öngörüyoruz.

Spot elektrik fiyatları tarihi zirvede:Spot elektrik fiyatları esas olarak TL’nin dolar karşısında değer kaybetmesinden ve doğal gaz fiyatına gelen zamlardan dolayı 2022 yılının ilk üç ayında çok hızlı yükseldi. 2022 yılı için spot elektrik fiyat ortalamasını 95 dolar/MWs (1,465 TL/MWs, önceki beklentimiz: 70 dolar/MWs) olarak güncelliyoruz.

Aksa Enerji yurtiçi elektrik satışlarının (YKYt: 17 milyar kWs) yaklaşık %60’ını spot piyasaya satıyor. Hükümet, yerli kömür santralleri için 1,200 TL/MWs uzlaşma fiyatı belirledi ve AKSEN’in yurtiçi satışlarının %10’unu oluşturan Bolu kömür santralini (YKYt: 1.8 milyar kWs) etkiledi.

Şirket geri kalan satışlarının büyük kısmını ikilianlaşmalar ve OTC yoluyla satmaktadır. 2022 yılı yurt içi operasyonları için ortalama satış fiyat tahminimiz 1,190TL/MWs’dir.

Net Borç/VAFÖK iyileşiyor:Şirket’in son 4Ç21 finansallarına göre 1.8x Net Borç/VAFÖK rasyosunun 2022 yılında Özbekistan yatırımı ile birlikte 1x altına gelmesini öngörüyoruz.
Riskler:(i) Beklenmeyen gecikmeler, (ii)Türkiye’de elektrik fiyatlarında olası keskin düşüş, (iii) TL’nin dolar karşında değer kazanması.