Bir hisse, bir analiz: AL verdi

Raporda yer alan detaylar şöyle:

Bira grubundan çok güçlü sonuçlar

Konsolide Net kar, tahminlerin önemli ölçüde üzerinde: Anadolu Efes, 3Ç22'de piyasa tahminlerinin yüzde 57 üzerinde (İş Yatırım: 1,308mn TL, piyasa: 1,328mn TL), 2.082mn TL net kar açıkladı (3Ç21'deki net kar 556mn TL). Konsolide gelirler, piyasa tahminlerine paralel 29,77 milyar TL olarak gerçekleşti (İş Yatırım: 30,6 milyar TL, Piyasa Beklentisi: 29,73 milyar TL).

Gelirler, 3Ç21'e kıyasla hem bira hem de meşrubat segmentlerinin güçlü performansının ve TL'nin zayıflamasından kaynaklanan kur çevrim etkisinin etkisiyle yıllık %153 arttı. Ayrıca FAVÖK de piyasa tahminlerini %11 aştı ve bira grubunun güçlü operasyonel performansı sayesinde 6,66 milyar TL olarak gerçekleşti (İş Yatırım: 5,9 milyar TL, Piyasa Beklentisi: 6,03 milyar TL). Net karın tahminimizden yukarıda gelmesinin asıl sebebi, beklentimizin oldukça üstünde gelen FAVÖK rakamı olarak gözüküyor.

Hacim daralmasına rağmen güçlü bira grubu marjları: Bira Grubu satış hacmi, Ukrayna operasyonlarının durdurulması nedeniyle, 3Ç22'de %13 daralsa da Ukrayna etkisi hariç tutulduğunda hacimler yatay seyretti. Türkiye satış hacmi büyümesi %24 civarında gerçekleşirken, uluslararası satış hacmi daralması %19 olarak gerçekleşti. Hem uluslararası hem de Türkiye operasyonlarındaki fiyat artışları nedeniyle, bira grubu gelirleri 3Ç22'de yıllık %147 artarak 12,36 milyar TL'ye ulaştı. Kur etkisinden arındırılmış ciro büyümesi %37 olarak gerçekleşti.

Kur etkisinden arındırılmış ciro büyümesi %8 olan uluslararası bira operasyonlarının geliri, yüksek fiyatlama ve yabancı para çevrim etkisi nedeniyle TL bazında yıllık %148 artarak 9,8 milyar TL'ye ulaştı. Türkiye bira satış gelirleri, güçlü hacim büyümesi ile beraber 3Ç22'de yıllık %145'lik bir artışla 2,5 milyar TL'ye ulaştı. Konsolide FAVÖK yıllık %187 artarak 6,66 milyar TL'ye yükseldi.

Konsolide FAVÖK marjı, esas olarak bira grubunun marj iyileşmelerinden dolayı yıllık bazda 270 baz puan arttı. Emtia hedge'leri ve fiyat artışları sayesinde artan hammadde ve enerji maliyetlerine rağmen bira grubu brüt marjı 645 baz puan iyileşti ve bunun sonucunda bira grubu FAVÖK marjı, sıkı operasyonel gider kontrolü ile beraber 937 baz puan arttı.

Konsolide Net Borç/FAVÖK, 3Ç22 sonunda 0,7x seviyesinde bulunuyor. Güçlü operasyonel karlılık ve yıl sonuna ertelenen yatırım harcamaları sebebi ile serbest nakit akışı 2,4 milyar TL olarak gerçekleşti.

Bira grubu beklentisinde yukarı yönlü revizyon: Şirket, kur etkisinden arındırılmış bira grubu gelir artışı beklentisini yüksek %10'lardan düşük orta %20'lu seviyelere, kur etkisinden arındırılmış konsolide gelir artışını orta %30'lardan düşük %40'lı seviyelere revize etti. Bira grubu FAVÖK marjı beklentisi 400 baz puan iyileşmeye yükseltilirken konsolide FAVÖK marjı beklentisi ise yatay-100 baz puan artış olarak revize edildi.

Artan hedef fiyatla AL Tavsiyemizi koruyoruz: CCOLA hisseleri için yaptığımız revizyon ve şirketin beklentilerine yakınsayan bira grubu varsayımlarımıza dayanarak AEFES hisseleri için hedef fiyatımızı 71 TL/hisseye yükseltiyoruz. Solo bira grubu 2022T 3.3x FD/FAVÖK çarpanı ile uluslararası benzerlerine kıyasla Ford Otosan %66 iskonto ile işlem görüyor.