Bir hisse, bir analiz: "Al"'dan "tut"a indirdi

Yapı Kredi Yatırım tarafından hazırlanan hisse analizinde yer alan detaylar şöyle:

Anadolu Hayat’ın net karı 4Ç21’de 265 milyon TL seviyesinde gerçekleşti (YKY beklentisi: 210 milyon TL ve piyasa beklentisi 217 milyon TL). Net kar bu çeyrekte çeyreklik %57 artış gösterirken, yıllık olarak ise %99 artış gösterdi. 2021 özkaynak karlılığı %40 seviyesinde gerçekleşti (2020: %36).

Sonuçların beklentilerimizin üzerinde gerçekleşmesinde yaklaşık 70 milyon TL gayrimenkul yeniden değerleme kazançları etkili oldu. Operasyonel olarak ise hem emeklilik hem hayat teknik karlılığı beklentilerimizden daha zayıf gelişti.

ÖZET GÖRÜŞÜMÜZ

Anadolu Hayat’ın 4Ç21 net karı piyasa beklentisinin %22 üzerinde gerçekleşti fakat operasyonel olarak beklentimizin altında kaldı. Sonuçları hisse için nötr olarak değerlendiriyoruz.

Anadolu Hayat için 12 aylık hedef fiyatımızı 18TL/pay olarak güncelliyoruz (eski hedef fiyat 16TL/pay) fakat özkaynak maliyeti altında %16 sınırlı getiri potansiyeli nedeniyle tavsiyemizi AL’dan TUT’a indiriyoruz.

Hisse yıl başından bugüne XU100’e göre %22 daha iyi performans göstermiştir. Anadolu Hayat güncel 2022 tahminlerimize göre 2.6x F/DD ve 7x F/K oranları ile işlem görmektedir. Şirket’in 2022’de net karını %39 büyütmesini tahmin ediyoruz ve özkaynak karlılığının %43 seviyesinde tahmin ediyoruz.

Özkaynak maliyetini %23 (risksiz getiri oranı %20, hisse primi %6, beta 0.5x) olarak kullanıyoruz ve özkaynak maliyetinde her 100 baz puanlık değişim, hedef fiyatımıza yaklaşık %7 etki etmektedir. 2021 net karından %7 temettü verimliliği tahmin ediyoruz.

GENEL DEĞERLENDİRME

Hayat Brimi: Brüt prim üretimi çeyreklik olarak %24 seviyesinde yüksek bir artış kaydetti. Teknik kar ise 4.çeyrekte 82 milyon TL seviyesinde çeyreklik olarak %29 düşüş gösterdi. Hayat teknik marjı 4. çeyrekte %13 seviyesine geriledi (3Ç21: %23).

BES: Şirketin BES yönetilen fon tutarı çeyreklik %29 büyüme kaydetti (yıllık %42 büyüme). Katılımcı sayısı ise yatay kalarak 1.1 milyon seviyesinde gerçekleşti (yıllık sabit). BES gelirleri çeyreklik %17 artarken, BES giderleri de çeyreklik %59 artış gösterdi. Bunun sonucunda emeklilik teknik karı çeyreklik %54 düşüş gösterdi ve 26 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.

Şirketin net yatırım gelirleri (faiz, kur farkı, yeniden değerleme gelirleri) 4. çeyrekte 231 milyon TL katkıda bulundu (çeyreklik %291 artış).Bu tutarın yaklaşık 70 milyon TL’si gayrimenkullerin yeniden değerlemesi kaynaklıydı. Ayrıca şirket uzun döviz pozisyonu sayesinde de kur farkı geliri elde etti. Şirket 80 milyon TL eşdeğerinde döviz uzun pozisyonu taşımaktadır ve TL’nin %10 değer kaybının etkisi 12 milyon TL seviyesindedir.