Bir hisse, bir analiz: Doğuş Otomotiv

Oyak Yatırım, Doğuş Otomotiv hedef fiyatını 65,00 TL'den 77,00 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "Endekse Paralel Getiri'ye indirdi.

Raporda yer alan detaylar şöyle:

DOAS

Güçlü operasyonel kârlılık net kârı beklentilerin üzerine taşıdı

DOAS, 1Ç22'de yıllık %145 yükselişle (ç/ç: +%24), piyasa beklentisinin %10 üzerinde 997mn TL net kâr açıkladı. Satışlar tarafında, Doğuş Otomotiv markalı araçlar (Skoda hariç) hafif araç pazarında 1Ç22’de y/y %44 düşüş (-%2 ç/ç) göstererek 16.4bin adet olmuştu. Toptan satış adetleri ise (Skoda hariç) 1Ç22’de y/y %41 düşüş göstermiştir ve 17.1bin adet olmuştur.

Fiyatlamadaki başarıya ve düşük maliyetli stokların da pozitif katkısına bağlı olarak elde edilen oldukça güçlü brüt marj net kârdaki güçlü görünümün sürmesini sağlamıştır.

FİYATLAMA KABİLİYETİ İLE ELDE EDİLEN GÜÇLÜ BRÜT KÂRLILIK

Brüt kâr yıllık %90 büyüyerek (+%40 ç/ç) 1,450mn TL'ye çıktı ve brüt kâr marjı, yıllık 7.7yp ve çeyreklik 2.3yp yükselişle %20.0 oldu ve bu zamana kadarki en güçlü brüt marj elde edildi. Operasyonel Giderler/Hasılat oranı yıllık 40bp yükselişle %4.3 seviyesine geldi. FAVÖK, yıllık %114 (+%143 ç/ç) büyüyerek 1,201mn TL olurken; piyasa beklentisinin %10 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise yıllık 7.5yp ve çeyreklik 8.2yp iyileşme ile %16.6 oldu.

TEMETTÜ ÖDEMESİNİN ETKİSİYLE TEKRAR NET BORÇ POZİSYONA DÖNÜLDÜ

Şirket güçlü nakit akışlarına bağlı olarak son çeyreklerde kaldıraç oranını önemli ölçüde azaltmıştı ve 2021 yılı sonunda 381mn TL net nakit pozisyona geçilmişti. Güçlü temettü ödemesinin ardından bu çeyrekte 77mn TL’lik oldukça düşük seviyede net borç pozisyonu görüyoruz. (Mar21: 1.1x Net Borç/FAVÖK).

Şirketin, son yıllarda kârlılık odaklı iş yapısı ve buna karşın pazar payındaki normalleşmenin oldukça sınırlı kalması sayesinde; pazardaki dalgalanmalara rağmen finansal yapısında ciddi anlamda iyileşme görüyoruz.

2022 BEKLENTİLERİ AŞAĞI YÖNLÜ REVİZE EDİLDİ

Hatırlanacğı üzere Doğuş Otomotiv, sene başında diğer sektör oyuncularına kıyasla daha iyimser beklentilere sahipti. 1Ç22 sonuçları ve 4A&5A22 otomotiv pazarı çerçevesinde 2022 beklentilerinda aşağı yönlü revizyon yapıldı.

Buna göre Doğuş Otomotiv; özkaynak yöntemiyle muhasebeleştirilen Skoda satışları
hariç olarak 90bin adet (Önceki: 97bin adet) satış hacmi hedefi belirlerken (2021: ~100bin) 2022T Binek+Ticari araç pazarının 790bin adet (Önceki: 830bin adet - 2021: 766bin) olmasını bekliyor.

Yatırım harcaması hedefi ise 399mn TL olarak korundu. (2021: ~404mn TL). Önerimizi “Endekse Paralel Getiri” olarak aşağı revize ediyor, HF’mizi ise 77.00TL/hisse olarak yukarı yönlü güncelliyoruz.

1Ç22 sonuçlarının ardından, mevcut net nakit pozisyonunu ve özkaynaklarla değerlenen yatırımların güncel değerlerini modelimize yansıttık. Buna ek olarak 2022T FAVÖK ve Net Kâr tahminlerimizde sırasıyla %14 ve %17’lik yukarı yönlü revizyon yaptık. Bunlara bağlı hedef fiyatımızı 77.00 TL/hisse olarak (Önceki: 65.00TL/hisse) güncellememize karşın, sınırlı getiri potansiyeli sebebiyle önerimizi “Endekse Paralel Getiri” olarak güncelliyoruz.