Bir hisse, bir analiz: Endeksin Üzerinde Getiri

Oyak Yatırım, Alarko Holding için tavsiyesini 41,18 TL hedef fiyat ile "Endeksin Üzerinde Getiri" olarak başlattı.

Raporda yer alan detaylar şöyle:

Alarko Holding'i (ALARK TI) Endeks Üstü Getiri tavsiyesi ve %50 yukarı potansiyele tekabül eden 12 aylık hedef fiyatımız 41,18TL ile araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz. 2022 tahminlerimize göre, özellikle Enerji segmentinden gelecek katkı ile beklediğimiz %166'lık güçlü konsolide net kar büyümesine rağmen, ALARK hisseleri 2022T 3.5x F/K ile iskontolu
çarpanlarla işlem görüyor.

Alarko Holding’in, son dönemde yapılan elektrik fiyat tavanı uygulamasından BIST’te en çok yarar sağlayacak şirket olabileceğini düşünüyoruz.

Güncel elektrik fiyat düzenlemelerine göre ithal kömür veya doğalgaz kullanan santraller, 2.500TL/MWh (aylık incelemeye tabi olup TÜFE ve doğalgaz fiyatlarına göre değiştirilebilir) tavan fiyat sınırına kadar elektrik satabilmektedir. Diğer santraller için ise üst sınır 1.200TL/MWh olacaktır. Alarko'nun en büyük santrali olan Karabiga, elektrik üretimi için ithal kömür kullanan 2 adet 660MW kapasiteli santrale sahiptir.

Böylece şirketin 2.500 TL/MWh olan üst banttaki tavan fiyata tabidir. Ayrıca Alarko, kömür ithalatçıları ile ön anlaşmalar yaparak 2022 için kömür giderlerini hedge etmiş ve FAVÖK marjını arttırma avantajı sağlamıştır. Dolayısıyla, elektrik fiyatları arttıkça şirketin hem cirosu hem de kar marjlarının artmasını bekliyoruz.

ENERJİ GRUBU'NDAN ÖNEMLİ KATKI BEKLİYORUZ

Nisan 2022'de elektrik üretiminde kullanılan doğal gaza yapılan %44,3 zam sonrasında, spot elektrik fiyatları 130 USD/MWh seviyelerini gördü, yılın kalanında ise 150-160USD gibi fiyatları görebileceğini düşünüyoruz.

Tahmini ortalama 130USD/MWh (Alarko'nun ilk 2022 beklentisinin %63 üzerinde) ile 2022 için enerji üretiminde %265'lik iddialı bir büyüme görmeyi bekliyoruz. Böylece, USD bazında ortalama elektrik fiyatlarında beklediğimiz %117 yıllık artış sayesinde, enerji üretimi segmentinde FAVÖK artışının %342 olmasını bekliyoruz.

Ayrıca, yüksek enflasyon nedeniyle enerji dağıtım segmentinde %68 FAVÖK büyümesi öngörüyoruz. Buna ek olarak, 73USD/MWh olan YEKDEM tarifesinden yararlanan Karakuz Hidroelektrik Santrali'nin (76MW) bu sene tam kapasite çalışmasını bekliyoruz.

ŞİRKET’İN 2022 BEKLENTİLERİ MUHAFAZAKAR KALABİLİR

Spot elektrik fiyatlarının hızlı yükselişi ve yılbaşından bu yana ortalama 103USD/MWh seviyesinde bulunması göz önüne alındığında, Alarko'nun elektrik 80 USD’lik 2022 beklentisi ve buna bağlı olarak 2,75 mlrTL - 3,25 mlrTL arasındaki konsolide net kar hedefi, muhafazakar kalabilir.

TURİZM, SANAYİ VE ARAZİ GELİŞTİRME SEGMENTLERİNDEN DE DAHA YÜKSEK KATKI GELEBİLİR

Pandemi koşullarındaki rahatlama ve zengin gayrimenkul portföyü sayesinde Turizm, Sanayi ve Arazi Geliştirme Grupların’dan gelecek katkı da artabilir. Enerji Grubu’nun Net Borç/FAVÖK oranının 1,85x'ten 0,25x'e düşmesini bekliyoruz

Enerji Grubu'nun 2021'de 7,3mlrTL olan kombine net borç pozisyonunun 2022'de 2,4mlrTL'ye düşeceğini tahmin ediyoruz, bu da Net Borç/FAVÖK oranının 1,85x'ten 0,21x'e düşmesine tekabül ediyor.