Bir hisse, bir analiz: Hedef fiyatını belirledi

Piramit Menkul, bugün yayımladığı BIMAS-BİM Birleşik Mağazalar hisse senedi analizinde şirket hissesi için tavsiyesini 198,96 TL hedef fiyat ile "nötr" olarak başlattı.

Raporda yer alan detaylar şöyle:

"Şirket’in 1Ç23 dönemi ana ortaklık net kârı çeyreklik %60 gerilemeye karşın yıllık %1 artarak 1,35mlr TL olarak gerçekleşmiştir. 2022 mali yılı 12 aylık dönemde 8,16mlr TL’lik net kâr açıklanmıştı. 1Ç23’te hâsılat çeyreklik %13 ve yıllık %88 artışla 51,33mlr TL oldu. 2022 yılının tamamında (2022/12) elde edilen hâsılat yıllık %109 artışla 147,72mlr TL düzeyinde gerçekleşmişti.

Mağaza ve ziyaretçi sayısındaki istikrarlı artış devam etmektedir. Şirket’in mağaza sayısı 2020 sonunda 9.365 adet iken istikrarlı bir büyüme ile 2021 sonunda 10.489 ve 2022 sonu itibarıyla yıllık %9,7 artışla 11.510 adet olmuştur. Aynı dönemlerde ortalama günlük konsolide ziyaretçi sayısı 4,7 milyon kişiden 5 milyona ve cari yılda %18 artışla 5,8 milyon kişiye ulaşmıştır. Şirket, 6 Şubat tarihinde meydana gelen yıkıcı depremde hasar görerek kapanan mağaza sayısını 225 adet olarak açıkladı. Buna karşın yeni açılan mağazalarla birlikte Şirket’in 1Ç23 sonunda toplam mağaza sayısı 11.525 adede ulaşmıştır.

1Ç23’te oransal olarak hâsılattan daha fazla artan maliyetler, yıllık %89, çeyreklik %14 artışla 42,11mlr TL olmuştur. Hâsılat artışı 2020 ve 2021 yıllarında oransal olarak maliyet artışının üzerindeyken 2022’de bir miktar altında kalmıştır. Bununla birlikte SMM/Ciro oranı 2022/12’de son beş yılın ortalamasına paralel olarak %81,9 olarak gerçekleşmiştir. Uzun vadeli eğilimde belirgin bir bozulma olmadığı görülmektedir.

1Ç23’te pazarlama giderlerinin etkisiyle 7,03mlr TL’ye yükselen faaliyet giderlerinin hem yıllık hem de çeyreklik bazda artış oranı bakımından hâsılatın üzerinde gerçekleşmesi net kârı baskılamıştır. Faaliyet giderleri 2022 yılının tamamında önceki yıla kıyasla sert yükselmiş ancak hâsılata oranla sınırlı kalmıştır.

1Ç23’te finansal performansın bir miktar gerilemesine karşın istikrarlı görünüm korunmuştur Salt operasyonel performans hakkında fikir veren net faaliyet kârı (NFK), 1Ç23’te çeyreklik %31 gerilemesine karşın yıllık %25 artışla 2,19mlr TL olmuştur. NFK, son beş yılda ortalama %56,9’luk bir büyüme yakalarken 2022/12’de yıllık %94 büyüyerek 9,27mlr TL’ye ulaşmıştır. 1Ç23’te FAVÖK, çeyreklik %21 düşüşe karşın yıllık %36 artarak 3,14mlr TL ile piyasa beklentisini karşılamıştır.

FAVÖK 2022/12’deyıllık %81 artışla 11,87mlr TL olmuştur. 1Ç23 dönemi kâr marjlarında hem çeyreklik hem de yıllık bazda bir miktar düşüş görülmüştür. Ancak uzun vadeli görünüm incelendiğinde; 2018-2022 yıllarında kâr marjlarındaki ortalamaların büyük ölçüde korunduğu görülmektedir. 4Ç22’de brüt kâr marjı %18,4 ve net kâr marjı %7,4 düzeyinde bulunmaktaydı. 2023 yılının ilk çeyreğinde sırasıyla %18’e ve %2,6’ya gerilemiştir.

DEĞERLEME

Bim Birleşik Mağazalar A.Ş. değerleme çalışmasında Gelir Yaklaşımı ve Pazar Yaklaşımı yöntemleri kullanılmıştır.

Gelir Yaklaşımı: İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) analizi, değerleme konusu şirketin gelecek dönemlerde elde edebileceği net nakit akımlarının bugüne indirgenmesine dayalı bir değer hesaplama yöntemidir. Söz konusu çalışmada, 2023-2027 projeksiyon dönemine dayalı İNA analizi değer hesaplamasında hisse senedi başına 258,63 TL 12-aylık hedef fiyat tespit edilmiştir. Risksiz getiri oranı %26,41, pazar risk primi %7,00, hisse senedi betası 0,80 ve %5,95 nihai büyüme oranı varsayılmıştır.

Pazar Yaklaşımı: Piyasa çarpanları analizi, değerleme konusu şirkete benzer, yurt içi ve yurt dışında faaliyet gösteren şirketlerin uygun görülen piyasa çarpanlarına dayalı bir değer hesaplama yöntemidir. Çalışmada, yurt içinde Borsa İstanbul’da (BIST) işlem gören Bizim Toptan Satış Mağazalar A.Ş. (BIZIM), Şok Marketler Ticaret A.Ş. (SOKM) ve Migros Ticaret A.Ş. (MGROS) benzer şirketler olarak değerlendirilmiştir.

Yurt dışında faaliyet gösteren Shoprite Holdings Ltd. (SHPJ.J: Refinitiv Eikon), Magnit PAO (MGNT.MM: Refinitiv Eikon) ve Cencosud SA (CENCOSUDCO.CN: Refinitiv Eikon) şirketleri seçilmiştir. Tüm şirketlerin F/K, PD/DD, FD/Net Satış ve FD/FAVÖK çarpanları dikkate alınmıştır. Yurt içi şirketlere %50 ve yurt dışı şirketlere %50 ağırlık verilmiş olup pazar çarpanları analizinde 139,08 TL fiyat tespit edilmiştir.

SONUÇ

İNA analizine %50 ve piyasa çarpanları analizine %50 ağırlık verilmiş olup hisse senedi başına 198,86 TL hedef fiyat tespit edilmiştir. 08.06.2023 kapanış fiyatına göre %23,28 prim potansiyeli bulunmaktadır.