Bir hisse, bir analiz: Kardemir

KRDMD 3Ç21 Sonuçları Gerçekleşen ve Tahminler 3Ç21 Net karı beklentinin hafif altında Kardemir, 3Q20’deki 129 milyon TL’lik net zarar rakamına karşılık 3Ç21 finansallarında beklentilerin hafif altında 716 milyon TL net kar açıkladı

Açıklanan rakam, İş Yatırım ve piyasa tahmininden yaklaşık %5, piyasanın tahmininden %3 sapma gösterdi. Tahminimizdeki sapma, beklediğimizden hafif yukarıda gerçekleşen finansman giderleri sebebiyle gerçekleşti.

Net kar rakamındaki yıllık bazdaki yükselişin ana nedenleri ise güçlü operasyonel performans, yıllık bazda artan çelik fiyatları ve güçlü talep oldu. Son Çeyrekte Öne Çıkanlar Güçlü marjlarla desteklenen FAVÖK büyümesi Alınan siparişlerin 1.5 ay kadar teslimat süresi olması sebebiyle Haziran ayından itibaren düşen çelik fiyatlarının etkisi 3. çeyreğe ise kısmen yansıyor, ağırlıklı olarak önümüzdeki dönemlerde görülecek. Çeyreklik bazda ortalama çelik fiyatlarında %2 düşüş hesaplıyoruz.

Kardemir’in hammadde dağılımı yaklaşık olarak %44 demir cevheri, %31 kömür olarak gerçekleşiyor. Hızla yükselen kömür fiyatlarının etkisi firmanın stoklu çalışması ve daha önceden yapılan kontratlar sayesinde 3. çeyrekte sınırlı oldu, daha çok 4. çeyrekte hissedilmesini bekliyoruz. Demir cevheri fiyatlarındaki düşüşün ise daha çok yıllık kontratla çalışılması ve daha az oranda spot alım yapılması sebebiyle sene başında hissedilmeye başlayacağını düşünüyoruz.

Satışlar, yıllık bazda %92 artışla 3.6 milyar TL ile beklentilerin yukarısında geldi. (İş Yatırım: 3.1 milyar TL, Konsensus: 3.1 milyar TL). Ortalama ton başına çelik satış fiyatı 3Ç21’de geçen senenin aynı dönemine göre %71 artış gösterdi (3Ç20: 446$/ton, 3Ç21: 767$/ton). Yıllık net satış gelirleri ihracatta %160 artarak 143mn TL'ye, yurtiçi satışlarda ise %87 artarak 3.5 milyar TL'ye ulaştı.

Çeyreklik satış hacmi geçen yıla göre %5 azalarak 597 bin tondan 564 bin tona gerilese de, çelik fiyatlarının yıllık bazda artması ve TL'nin USD üzerindeki yıllık değer kaybı sayesinde gelirlerde önemli bir artış kaydedildi. Gelirlerdeki güçlü büyüme ve güçlü çelik marjları ile desteklenen FAVÖK, 3Ç20'de 317mn TL ‘den 3Ç21'de yıllık bazda %235 artarak 1 milyar TL'ye ulaştı (İş Yatırım: 816mn TL, Konsensus: 1 milyar TL). FAVÖK marjı ise 3Ç20'de %16,5'ten 3Ç21'de 13,5 puan artarak %28,9'a yükseldi.

Ton başına FAVÖK yıllık %186 arttı, ancak Haziran ayından bu yana düşen çelik fiyatları nedeniyle bir önceki çeyreğe göre %13 düşüşle 212 US$/tona geriledi. Son olarak, net nakit pozisyonu 2Ç21 sonundaki 705mn TL'den 3Ç21 sonunda 1,4 milyar TL'ye yükseldi.

Yılın son çeyreğinde, düşen çelik fiyatları ve yükselen kömür fiyatları hissedilmeye başlayacağı için Kardemir'in ton başına FAVÖK rakamının 3Ç21'deki 212 ABD$/ton’un altında kalmasını bekliyoruz. Değerleme üzerindeki etki ve görünüm AL Tavsiyemizi Koruyoruz 11.20TL olan hedef değerimizi koruyoruz. Hedef değerimize %54 getiri potansiyeli sunan hisse için AL tavsiyemizi devam ettiriyoruz.