Bir hisse, bir analiz: TUT tavsiyesi

Yapı Kredi Yatırım, Bizim Toptan hisse senedi için hedef fiyatını 16,50 TL olarak belirlerken, tavsiyesi "tut" olarak açıkladı.

Raporda yer alan detaylar şöyle:

Bizim Toptan, 4Ç21 UFRS finansallarında, bizim ve piyasa beklentisi 24-26 milyon liraların oldukça üzerinde, 61 milyon lira net kar açıkladı. Şirketin net karının, geçen yılın 3 katından fazla, piyasa beklentilerinin de benzer oranda üstünde gelmesinin birincil nedeni, oldukça güçlü ciro performansı oldu.

Cirodaki olumlu sapma, marjlarda da büyük sürpriz yaşanmadığı bir çeyrekte, net karlılığa da yansıdı. Sonuçları olumlu karşılıyoruz ve piyasa tepkisinin de bu yönde olmasını bekliyoruz.

Bizim Toptan, son çeyrekte %52 ciro artışı yakaladı. Tamamına yakını benzer mağaza satışlarından sağlanan bu yüksek ciro artışının gerisinde de gıda enflasyonunda ülke genelinde yaşanan artış rol oynadı. Bununla birlikte, şirketin SEÇfranchise modeli üzerinden elde ettiği gelirlerde sağladığı hem çeyreksel hem yıllık bazda neredeyse %80’e yakın yıllık büyümeler de, konsolide cirodaki güçlü seyirde etkili oldu.

Ürün grubu kırılımı bakımından çok büyük değişiklik yaşanmazken, şirket gelirlerinin %20’ye
yakınını sigara satışlarından elde etmeye devam etti.

Bizim Toptan’ın kira giderleri hariç nakit operasyonel kar marjı 4Ç21’de %6,8 ile çeyreksel bazda rekor kırarken, yılın tamamında yakalanan %5,6’lık marj bugüne kadar kaydedilen ikinci en yüksek yıllık değer oldu. Cirodaki olumlu sapmanın düzeyini gördüğümüzde, operasyonel karlılıkta çok daha yüksek bir sapma beklerdik ancak şirketin nakit maliyet ve giderlerinde yaşadığı toplam %50’lik artış, buna mani oldu ve anlamlı bir faaliyet kaldıracı avantajının ortaya çıkmasını engelledi.

Bizim Toptan, son çeyrekte 86 milyon lira yatırım harcaması yapmıştır. Önceki dört çeyreğin toplamında yapılan harcamanın  üzerindeki bu tutar, mağaza sayısının nette değişmediği bir çeyrekte yüklenilmiştir. Yılın tamamında ise 138 milyon liralık yatırım harcamasına katlanılmıştır ve mağaza sayısı yıllık bazda da değişmemiştir.

ÖZET GÖRÜŞÜMÜZ

Bizim Toptan’ın Güçlü gelen 4Ç21 sonuçlarını olumlu karşılıyoruz. Sonuçlar ışığında ve şirket yönetiminin, bizim mevcut tahminlerimizin üstünde kalan 2022 yılı öngörüleri sonrası model varsayımlarımızda bazı değişiklikler yapabiliriz.

Şirket Yönetimi 2022 yılında, sigara ve şeker hariç asgari %45-55 bandında bir ciro artışı öngörürken, VAFÖK marjının %5-6 seviyesinde olmasını beklemektedir. Bu beklentiler, bizim %33 ciro artışı ve %5’lik VAFÖK marj tahminlerimizin üzerindedir.

Öte yandan, her ne kadar sonuçları olumlu bulsak da ve tahminlerimizde yukarı yönlü değişiklik öngörsek de, hisseye dair ihtiyatlı duruşumuzu, yatırım harcamalarında, ilk zamanlarda geçici olarak değerlendirdiğimiz ancak her sene artan ortanda gözlemlediğimiz yükseliş nedeniyle şimdilik muhafaza ediyoruz. Hisse için önerimiz “TUT”, hedef fiyatımız ise 16,5 lira.