Bir hisse, bir analiz: Vestel Beyaz Eşya

Gedik Yatırım Tarafından Hazırlanan Analiz:

"Vestel Beyaz (VESBE)
Öneri: Ö/Y
Son Kapanış: 53,50
Hedef Fiyat: -
Potansiyel Getiri: -   

VESBE'nin net satışları 1Ç21'de %86 artarak TL2,97 milyar olarak  gerçekleşmiştir. TÜRKBESD verilerine göre 2020'de %16 büyüyen beyaz  eşya iç pazarı 1Ç21'de de %40 artış kaydetmiştir. 1Ç21'de ihracat %26  yükselmiş ve böylelikle sektörün toplam satışları %29 büyüyerek 8,5  milyon adede ulaşmıştır.

Yılın ilk çeyreğinde VESBE'nin üretimi %31  artmış, adet satışları %27 yükselmiş, ve net satışları yıllık %86  büyüyerek TL2,97 milyar olarak gerçekleşmiştir. İç pazar cirosu %103  yükselirken ihracat da %82 artmıştır. Böylelikle iç pazar satışlarının  toplam içerisindeki payı %21'den %23'e yükselmiştir, İhracat  gelirlerinin %95'inin Avro ve %5'inin ABD Doları olması sebebiyle TL'nin bu para birimleri karşısındaki değer kaybı da şirketin ciro  artışında önemli rol oynamıştır.

FAVÖK yıllık %105 artarak TL489 milyar olarak gerçekleşirken marj da %15,0'dan %16,5'e yükselmiştir. Yüksek kapasite kullanım oranlarının  ve iç satışların payındaki yükselişin, 148 puanlık marj artışındaki  temel sebepler olduğu kanaatindeyiz. Cirodaki yükseliş ve faaliyet  karlılığındaki artış neticesinde de net kar yıllık %130 artarak TL311  milyar olarak gerçekleşmiş ve net kar marjı %8,5'ten %10,5'e  yükselmiştir.

Artış trendinde olan hammadde fiyatlarının marjları bir miktar baskı  altına alabileceğini düşünmekteyiz. Hammadde fiyatları (metal,  plastik) hızlı bir yükseliş trendindedir ve 4Ç20'de yaklaşık %20 ve1Ç21 yaklaşık %15 artış göstermiştir. Bu ciddi artışların sektör  şirketlerinin kar marjlarını FY21'de bir miktar geriletebileceğini  düşünmekteyiz. TL'nin değerinin de önemli bir etken olacağı  kanaatindeyiz. FY21'de şirketin TL12,6 milyar net ciro (%34 yıllık  artış), TL1,9 milyar FAVÖK (%5 yıllık artış) ve TL1,5 milyar net kar (%11 yıllık artış) rakamlarına ulaşabileceğini tahmin etmekteyiz.

Hisse fiyatındaki ciddi artışa rağmen değerleme çarpanları yüksek  seviyelerde bulunmamaktadır. Hisse son 6 ayda ve 12 ayda BIST-100'ün %45 ve %123 üzerinde performans göstermiştir. Buna karşın hissenin son 12 aylık FD/FAVÖK çarpanı 5,6x ve FY21T çarpanı 5,3x gibi yüksek olmayan seviyelerde bulunmaktadır.

Benzer şirket olan ARCLK için  mevcut çarpanlar sırasıyla 5,2x ve 5,0x seviyesindedir. VESBE son 10  yılda 5,2x FD/FAVÖK medyan çarpanı ile işlem görürken ARCLK için bu  medyan çarpan 7,6x'dır. VESBE'nin değerleme çarpanları ARCLK'ya  kıyasla bir miktar yüksek olsa da yine de mevcut çarpanların hissenin  pahalı olduğuna işaret etmediğini düşünmekteyiz.

Sektör hisseleri için  başlıca riskin, hammadde fiyatlarındaki yükselişin hızlanarak devam  etmesi ve artan maliyetlerin ürün fiyatlarına yeterince  yansıtılamaması olduğu kanaatindeyiz."