Bir hisse bir analiz: Yüzde 46 getiri potansiyeli

İnfo Yatırım'ın raporunda yer alan detaylar şöyle:

Medical Park’ı 47 TL Hedef Fiyat ve %46 getiri potansiyeliyle hisse önerilerimize ekliyoruz. Değerlememizi eşit ağırlıklı olarak indirgenmiş nakit akımı analizi (%20 risksiz getiri oranı, %5.5 risk primi, %22 AOSM) ile 2022T F/K 16.2x, 2022T FD/FAVÖK 8.5x olan benzer şirket medyan çarpanlarına %20 iskonto uygulayarak yaptık. 2022 yılı ciro ve FAVÖK tahminlerimiz Rasyonet konsensus tahminlerine göre sırasıyla %30 ve %18 yukarıdayken net kar beklentimiz %4 altındadır.

Covid-19 sonrası normalleşmeden pozitif yararlanacak gelir modeli. MPARK’ın gelirlerinin %29’u Özel Sağlık Sigortalı (ÖSS) ve Tamamlayıcı Sağlık Sigortalı (TSS) hastalardan gelmektedir. Covid-19 öncesinde oldukça hızlı büyüyen TSS hız kesmeden yoluna devam etmekte. 2015 yılında yalnızca 134.383 kişi TSS’li olmasına rağmen 2021’in
kasım ayında bu rakam 2.404.143 olmuştur.

Türkiye’de toplam sağlık sigortalı insan sayısı 4.868.114 olduğunu ve Covid-19 sonrası sağlıkla ilgili konulara daha fazla özen gösterildiğini düşündüğümüzde sektörün büyümeye açık olduğunu görüyoruz. Bununla birlikte şirketin gelirlerinin %11’i Sağlık Turizmi’nden gelmektedir. Kapanmalardan ve uluslararası uçuşların azalmasından oldukça negatif etkilenen Sağlık Turizmi’nin normalleşmeyle beraber tekrar eski günlerine kavuşacağını düşünüyoruz.

2022 için yüksek büyüme potansiyeli. 2022 yılında pandemideki normalleşmeyle birlikte ayakta tedavi gören hasta sayısında ve sağlık turizminde normalleşme, enflasyonla birlikte tedavi ücretlerindeki artışla yaklaşık 8 milyar TL’lik ciro öngörüyoruz.

Diğer yandan başta çalışan ücretlerine yapılan zamlar etkili olmak üzere giderlerde de bir artış öngördüğümüz için FAVÖK marjının 2019’daki gibi %23 seviyesine yakınsayacağını ve şirketin 1.8 milyar TL FAVÖK (2021T 1.39 milyar TL FAVÖK) açıklamasını bekliyoruz.

Şirketin net kara giderken finansal gider kaydetmeye devam edeceği beklentisiyle 2022 yıl sonunda 404 milyon TL net kar öngörüyoruz. Bu rakam 2021T net karımızın %85 üzerindedir.

Türkiye pazarında özel sağlık sektörüne duyulan ihtiyaç. Türkiye’de bulunan hasta
yataklarının %22’si özel sektörün elindedir.

Buna rağmen ülkede yapılan ameliyatların %34’ü özel hastanelerde yapılmakta. MHRS sisteminde uzak tarihlere alınan randevular, devlet hastanelerinin hizmet kapasiteleri ve yoğunluk oranları, ÖSS ve TSS kapsamında tüketicinin cebini yakmayan hastane masrafları ve tüketici memnuniyeti göz önünde bulundurulduğunda Türkiye’de özel sağlık sektörü gücünü korumakla birlikte gelişimine devam etmektedir.

Buna göre 2008 yılından 2019 yılına kadar özellerin toplam yatak sayısı içerisindeki payı iki katına çıkarak %22 olmuştur. 2021’in haziran ayında özel hastanelerin talebi üzerine SGK fiyatlarda ortalama %20’lik artış yapması özel sektörün Türkiye’deki ağırlığını kanıtlar niteliktedir.

Azalan borçlar, artan net kar. Şirketin 9 aylık finansallarına göre Net Borç/FAVÖK oranı 1.5x seviyesindedir. 2021 yılının kalan kısmı ve 2022 yılı için şirketin odak noktası borçluluğunazaltılması olacaktır.

Bu doğrultuda şirket ekstra bir kur riski altına girmek istemediği için 46,5 milyon euroluk borcun tamamını Şubat 2021’de TL’ye çevirmiştir ve güncel olarak 3 milyon euroluk döviz fazlası bulunmaktadır.

UFRS 16 (kira kontratları dahil) olarak 2021 yıl sonunda Net Borç/FAVÖK’ün 1.5x, 2022 yıl sonunda ise 0.7x seviyesine kadar geri çekileceğini düşünüyoruz. Şirketin azalan finansal borçluluğu ve düşen finansal giderleri sayesinde özellikle 2022 yıl sonundan itibaren güçlü net kar üreteceğini düşünüyoruz.

Ayrıca işletme sermayesi ihtiyacının ve yatırım harcamalarının düşük seviyede olması etkin maaliyet yönetimiyle birleştiğinde MPARK’ın yüksek SNA üretebileceğini düşünüyoruz.