CIMSA detaylı hisse yorum ve hedef fiyat 2024

Oyak Yatırım, Çimsa hissesinde hedef fiyatını 39,75 TL'den 50,50 TL'ye, tavsiyesini ise 'Endekse Paralel Getiri'den 'Endeks Üstü Getiri'ye yükseltti.

Rapordaki detaylar şu şekilde:

Parlak görünüm yeni yatırımlarla güçleniyor

CIMSA için hedef fiyatımızı TL39,75/hisse'den TL50,50/hisse'ye yükseltiyor ve revize ettiğimiz tahminlerimiz doğrultusunda tavsiyemizi "Endekse Paralel Getiri"den "Endeks Üzeri Getiri "ye yükseltiyoruz.

4Ç23 ve 2024 için güçlü iç talep, istikrarlı enerji maliyetleri ve karbon sıfır hedefine paralel olarak ürün kapasitesi, çeşitliliği ve karlılığı artıran yatırımların çeşitliliği beklentilerimizle 2023 ve 2024 tahminlerimizi yukarı yönlü revize ettik. 2023 için gelir ve FAVÖK tahminlerimizi sırasıyla %10 ve %12 artırırken, net kar tahminimizi %22 düşürdük. 2024 için gelir, FAVÖK ve net kar tahminlerimizi sırasıyla %16, %11 ve %1 oranında yükselttik.

Yurtiçi satışlar kentsel dönüşüm sayesinde yükselirken, kapasite artışı ihracatı olumlu yönde etkileyecektir

Güçlü gelir büyümesi 3Ç23'e kadar sonuçları desteklemiştir. Çimsa'nın 9A23 gelirlerindeki yıllık %53'lük artış, yılın her çeyreğinde yurtiçi gelirlerin payının artmasıyla desteklenirken, uluslararası gelirler de artış gösterdi. Kentsel dönüşüm hareketinin hız kazanması 2Ç23'ten itibaren talebin artmasını sağladı . 4Ç23 ve 2024'te kentsel dönüşümü detekleyen yasaların artmasıyla beraber yurt içi talebin artışının devam edeceğini öngörüyoruz.

Ayrıca Çimsa, yurt dışında gri çimento pazarındaki açığı fark ederek ABD, Teksas'ta 600 ton kapasiteli bir gri çimento öğütme tesisi yatırımı gerçekleştirdi. Tesisin 2025 yıl sonunda devreye alınması planlanırken, kapasite artışının ihracat talebini karşılayarak 4Ç25'ten sonra yurtdışı gelirlerini artırmasını bekliyoruz.

Yatırımlar yüksek viteste devam ediyor

Çimsa, ABD'deki kapasite artışına ek olarak, Eskişehir Fabrikası'nda Atık Isıdan Elektrik Üretim Tesisi'nin kurulumuna 4Ç23'te başlayacağını duyurmuştu. Bu yatırım, maliyetleri düşürmeye yönelik gelecek yatırımların bir göstergesi olarak öne çıkmaktadır. Ayrıca Çimsa, Sabancı Buildings Solutions'ın (SBS) SAHOL'deki %10,1 hissesini satın alarak payını %50,1’e yükseltmiştir. Çimsa, bu satın almanın amacının SBS sonuçlarını konsolide etmek ve finansal destek ihtiyacının azalması nedeniyle operasyonel verimliliği artırmak olduğunu belirtti.

Bu satın almanın şirketin yapı malzemeleri yatırımları tarafında daha bağımsız hareket etmesine olanak sağlayacağını öngörüyoruz. Son olarak, Çimsa 1Ç24'te EXSA hisselerini SAHOL hisseleri karşılığında SAHOL'e sattı. Alınan SAHOL paylarının satışından elde edilecek nakdin gelecekteki yatırımlar için kullanılacağını düşünüyoruz.

Değerleme

Çimsa'yı İNA modeli kullanarak değerliyoruz. Modelimiz CIMSA için 37,2 milyar TL'lik 12 aylık bir hedef değer ortaya koymaktadır, bu da TL50,50/hisse hedef fiyata işaret etmektedir. On yıllık tahminimize ilişkin olarak, Çimsa'nın brüt kar marjı ortalamasının 2023T-2024T arasında %25,2 olacağını varsayıyoruz. %21 risksiz faiz oranı, %5,5 özsermaye risk primi ve 0,91 beta ile %13,4 nihai büyüme oranı varsayımıyla, 2024E F/K değerimiz 11,1x’dir, hisse senedi mevcut hisse fiyatına göre %54 yukarı yönlü bir pozisyona işaret etmektedir.