Hedef fiyatını yükseltti, 'AL' tavsiyesi verdi

İş Yatırım, Koç Holding hedef fiyatını 45,62 TL'den 50,3 TL’ye yükseltti, "al" tavsiyesini korudu.

Raporda yer alan detaylar şöyle:

Net kar beklentilerin biraz üzerinde: Koç Holding 4Ç21 konsolide finansallarında piyasa beklentisinin %5 üzerinde 5,77 milyar TL net kar açıkladı

(Piyasa: 5,48 milyar TL). Net kar 4. çeyrekte tüm segmentlerin güçlü katkısıyla yıllık bazda %128 büyüdü. Net karın piyasa beklentisinden daha güçlü gelmesi büyük ölçüde enerji, otomotiv ve finans segmentlerinin beklentilerin üzerinde gerçekleşen karlarından kaynaklandı.

Yorum: Portföyün %90’ını oluşturan halka açık iştiraklerin 2021 yılsonu sonuçlarını daha önce açıklamış olmasından kaynaklı net kardaki sapmanın piyasa için sürpriz olmayacağını düşünüyoruz. Ancak halka açık olmayan iştiraklerinin de net kar katkısının güçlü olmasından dolayı piyasanın sonuçlara tepkisinin hafif olumlu olacağını düşünüyoruz.

Halka açık olmayan iştiraklerden güçlü performans: Net aktif değerin yaklaşık %5’ini oluşturan en büyük halka açık olmayan iştirak Otokoç’un operasyonel performansı oldukça iyi. Otokoç'un tüm yıl cirosu ve FAVÖK'ü sırasıyla 19,2 milyar TL (yıllık +%35) ve 3,7 milyar TL (yıllık +%65) olarak gerçekleşti.

Opet’in operasyonel performansı da dikkat çekici. Opet’in 2021 cirosu yıllık bazda %45 artarak 56 milyar TL’ye ulaşırken, yurt içi piyasadaki büyüme ve stok gelirleri ile desteklenen güçlü FAVÖK 3 milyar TL olarak gerçekleşti.

Güçlü solo net nakit pozisyonu: Holding'in, YKB AT1 yatırımı (206 milyon dolar) dahil olmak üzere düzeltilmiş solo net nakit pozisyonu, 3Ç21 sonundaki 397 milyon dolara ve 2020 yıl sonundaki 375 milyon dolara kıyasla, 4Ç21 sonunda 275 milyon dolara geriledi. Toplam brüt solo nakit pozisyonu, yaklaşık %82'si döviz cinsinden olmak üzere, 1,6 milyar dolar (YKB AT1 dahil 1,8 milyar dolar) seviyesinde. Ford Otosan'dan gelen 511 milyon TL temettüye rağmen, 4Ç'de 3Ç'ye kıyasla solo net nakit pozisyonundaki düşüş, büyük ölçüde TL'deki değer kaybından (Brüt nakdin %18'i TL’de) ve WAT ve Sandeo'ya sermaye katkılarından kaynaklandı.

YKB'de ek hisse alımı 1Ç22'de tamamlanacak: YKB'nin %18'lik ek hissesinin satın alınması, toplam 3,5 milyar TL tutarında önceden anlaşılan bir bedel karşılığında 1Ç22'de tamamlanacak. Holding'in tahminlerimize göre 2022'de güçlü temettü geliri toplaması ve 2,4 milyar TL temettü ödemesi ve yılı net nakit pozisyonu ile kapatmasını bekliyoruz.

Tahminlerimize göre, 2022T temettü verimi yaklaşık %2.8. Holding hala yüksek iskonto ile işlem görüyor: Hisse cari net aktif değerine (NAD) göre tarihi yüksek seviyelerine yakın %35 iskonto ile işlem görüyor. Hissenin 1-yıllık, 3-yıllık ve 5-yıllık ortalama NAD iskontoları ise sırasıyla %36, %23 ve %10 seviyelerinde bulunuyor.

Hisse ayrıca portföyünün %90’nından fazlasını oluşturan halka açık iştiraklerinden oluşan NAD’ine göre %27 iskonto ile işlem görüyorken son bir yıllık ortalama iskontosu %24 ve son 3 yıllık ortalama iskontosu ise %6 seviyesinde bulunuyor. İskonto oranının geldiği seviyeler holding hissesinin iştirak hisselerinden daha cazip olduğuna işaret ediyor.

Hedef değerimizi 50,3TL’ye yükselterek AL tavsiyemizi yineliyoruz: Hisse için revize hedef fiyatımız %47 yukarı potansiyele işaret ettiğinden AL tavsiyemizi koruyoruz. Hedef fiyat revizyonu, ağırlıklı olarak halka açık olmayan iştiraklerin güçlü performansından ve 1Ç22'de tamamlanması beklenen YKB'de %18 hisse alımının olumlu etkisinden kaynaklanıyor. İskonto oranının geldiği seviyeler holding hissesinin iştirak hisselerinden daha cazip olduğuna işaret ediyor.