Hedef fiyatını yükseltti: Endeksin üzerinde getiri

Oyak Yatırım, Kalekim Kimya için hedef fiyatını 27,36 TL, tavsiyesini "endeksin üzerinde getiri" olarak korudu

Raporda yer alan detaylar şöyle:

Dün Türkiye seramik yapıştırıcıları sektörünün %53 pazar payı ile en büyük oyuncusu olan Kalekim Kimya (KLKİM TI) ile görüşme gerçekleştirdik. Kalekim, seramik yapıştırıcıları, boya ve sıvalar, su yalıtımı, ısı yalıtımı ve zemin uygulama ürünleri sektörlerinde faaliyet göstermektedir.

Telekonferansımızda i) geçenlerde tamamlanan Lyksor Kimya satın alımı, ii) yurt içi operasyonların ve ihracatın seyri, iii) boya ve sıva başta olmak üzere diğer segmentlerin katkıları iv) mevcut yatırımların gidişatı ve gelecekteki potansiyel yatırımlar gibi konuları ele aldık. Toplantıdan çıkardığımız ana sonuç, 2022 net satış tahminimizin (+116% y/y) muhafazakâr kalabileceğiydi.

Kalekim için, 27,36TL/hisse hedef fiyatımızı ve Endeks Üstü Getiri tavsiyemizi koruyoruz. Lyksor Kimya'nın satın alınması ve finansallara etkisi Kalekim, Lyksor Kimya'nın %75'ini 125mnTL karşılığında nakit olarak satın aldı ve pay devir işlemlerini 4 Nisan 2022'de tamamlandı. Lyksor'dan 2022 için, 289mnTL gelir katkısı ve konsolide FAVÖK’ün %16’sına denk gelen yaklaşık 55mnTL FAVÖK katkısı bekliyoruz.

Toplantımızda GM Timur Karaoğlu, Lyksor'un operasyonlarının beklentilerinden biraz daha iyi gittiğini ve Lyksor'un daha düşük brüt marjlarla çalışmasına rağmen, düşük operasyonel giderleri sayesinde şirket konsolidasyonunun FAVÖK marjını seyreltmeyeceğini belirtti. Operasyonların seyri sonuçların beklentilerin üzerine çıkabileceği yönünde.

Hatırlatmak gerekirse, Kalekim 2022 için beklentilerini %80-100 (Lyksor hariç) net satış büyümesi, %20 civarında FAVÖK marjı, %10’un altında bir NİS/Satışlar oranı ve 130-150mnTL aralığında bir yatırım tutarı olarak açıklamıştı.

Toplantımızda şirket yönetimi, güçlü ihracat rakamları ve yurtiçinde seyreden yüksek fiyatlar nedeniyle sonuçların Kalekim’in 2022 beklentilerinin üzerinde seyretmesi şeklinde bir yukarı yönlü risk bulunduğunu söyledi. Sert hava koşulları nedeniyle yurt içi satış hacmi şirket tahminlerinin biraz altında kalsa da, ihracat rakamlarındaki (özellikle Irak ve Fransa'daki) artışın bunu fazlasıyla telafi ettiğini belirttiler.

MEVCUT YATIRIMLARIN DURUMU VE İLERİDEKİ POTANSİYEL YATIRIMLAR

Kalekim, Mardin fabrikasındaki üretim kapasitesini 90kt/yıl'dan c.220kt/yıl'a yükseltiyor. Şirket, tahminlerinden biraz daha erken olarak, bu yatırımın Mayıs 2022’de üretime geçmesini planladıklarını belirtti. Yönetim ayrıca, Cezayir ve diğer ülkelerdeki mevcut yatırım planlarını yeniden değerlendirdiklerini, buna ek olarak Irak ve civarı bölgelerde yeni yatırım fırsatlarını araştırmak için harekete geçtiklerinin altını çizdi. Potansiyel bir Irak yatırımı ile Kalekim Irak ihracatında gümrük işlemlerini ortadan kaldırabilir ve ticaret bölgesini genişletebilir.

Ayrıca önümüzdeki dönemlerde sınırlar tekrar açılırsa Suriye ve Suudi Arabistan'a ihracat yapmak da mümkün hale gelebilir. Yatırımlara rağmen düzenli temettü dağıtım planı Kalekim, yatırımlarına rağmen, güçlü net nakit pozisyonu (2021 yılsonu itibarıyla 438mnTL), sıfıra yakın finansal borcu ve ortalama %8 NİS/ Satışlar oranı sayesinde, en az %20 dağıtım oranı ile istikrarlı temettü dağıtmayı hedefliyor. Ayrıca şirket, 2021 yılsonu itibarıyla 92mnTL net döviz pozisyonunda bulunuyor.