Hissede 'Endeksin Üzerinde Getiri' tavsiyesi

Bizim Menkul, Tofaş hedef fiyatını 54,99 TL’den 117,09 TL’ye yükseltti, tavsiye olarak "endeks üzerinde getiri önerdi.

Raporda yer alan detaylar şöyle:

TOASO, güçlü iç piyasa performansı ve sıkı operasyonel gider kontrolü ile maliyet artışlarının yansıtıldığı ihracat kontratlarının da etkisiyle 2021 yılının dördüncü çeyreğinde, beklentimizin de üzerinde, 4Ç20’ye kıyasla %90,4 artışla 1.217 milyon TL net kar açıkladı.

AB otomotiv pazarında FCA’nın zayıf Pazar payı ve pandemi nedeniyle yurt dışı satışlarındaki gerilemeye karşın yurt içi talepteki canlılık marjları destekleyici etki yarattı. Yılın dördüncü çeyreğinde, 4Ç20’ye kıyasla, geçtiğimiz yıl salgın nedeniyle reel ekonomide yaşanan ciddi daralmalar olması sebebiyle 4Ç21’de baz etkisiyle %99,5 artışla 10.078 mn TL ciro elde eden TOASO, yıllık %124,8 artışla 2.780 mn TL brüt kar elde etmiştir.

Bir önceki çeyrekte %16,3 olarak gerçekleşen brüt kar marjı %26,9 olarak gerçekleşmiştir.

TOFAŞ’ın net borcu, 4Ç21’de bir önceki yılın aynı dönemine göre işletme sermayesi görünümündeki bozulma nedeniyle arttı. 4Ç21’de Şirket’in net borcu, yıllık %45,3 artarak 3.544 mn TL‘ye yükselmiştir.

3Ç21’e göre piyasadaki canlanma paralelinde faaliyet giderlerinde de %28,9 artış oldu. Yurt içi satışlarda Egea modeli ön plana çıkarken yurt dışı satışlarda Tipo modeli ön plana çıktı. TOFAŞ’ın araç üretimi, 3Ç21’e kıyasla, baz etkisiyle %53 artışla 61.811 adet, 2021’in tamamında ise 228.544 adet araç üretildi.

2021’de Tofaş toplam satış hacmi yıllık %9,5 düşüş kaydederek 234.786 adet seviyesinde gerçekleşti. Global mikroçip tedariğinde yaşanan aksaklıklar sebebiyle 4Ç21’de satış hacimleri yıllık bazda 32% gerileyerek 62.654 adet seviyesinde gerçekleşirken bir önceki çeyreğe kıyasla 42,3% artış kaydetti.

Yılın dördüncü çeyreğinde, yıllık %145,9 artışla 2.731,5 milyon TL FAVÖK elde eden Şirket’in FAVÖK marjı %26,5 olarak gerçekleşti. Tofaş’ın yılın dördüncü çeyreğinde yaptığı yatırım harcamaları toplamda 323 mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Binek araçlar için yatırımlar devam etmekte olup önümüzdeki dönemde yeni versiyonların pazara sunulması beklenmektedir.

ÇEKİNCELER

Temel riskler, salgın nedeniyle vaka sayısındaki oluşabilecek artışlar ve omikron varyantına dair endişeler, Şirket’in gelirlerinin önemli bir kısmını oluşturan ihracat pazarlarında oluşabilecek dalgalanmalar, binek segmentinin kırılgan yapısı ve artan ÖTV, artan kurun yurtiçi pazarı olumsuz etkilemesi, Rusya-Ukrayna savaşının global ekonomidekiyansımaları, çip üretiminde beklenen normalleşmenin gecikmesi hissefiyatını baskılayabilir.

Mevcut finansal koşullar ve 4Ç21 mali gerçekleşmelerini baz alarak TOASO’nun 2022 yılında 52,8 milyar TL satış geliri ve %20,2 marjla 10,7 milyar TL FAVÖK elde etmesini bekliyoruz. Yaptığımız İNA ve Çarpan değerlemesi sonucunda TOASO için hedef fiyatımızı pay başına 54,99 TL’den 117,09 TL’ye yükseltiyor; yüzde 48,5 getiri potansiyeli ve endeks üzerinde getiri tavsiyesi ile model portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.