Hissede hedef fiyat 12,40 TL, tavsiye 'AL'

Yapı Kredi Yatırım tarafından hazırlanan analiz şöyle:

"ENKAI 3Ç21’de 1,1 milyar TL net kar açıklarken bu rakam beklentilerin altında kaldı (YKYt: 1,4 milyar TL ve piyasa beklentisi: 1,4 milyar TL).

Bizim tahminimizden sapmanın menkul kıymet portföyünde meydana gelen beklenmedik kayıplardan kaynaklandığı görülüyor. Öte yandan şirketin 3Ç21’deki faaliyet performansı (hem satışlar hem faaliyet karlılığı) beklentiler den çok daha güçlü gerçekleşti.

Konsolide satışlar 3Ç21’de 7,9 milyar TL olurken yıllık bazda %183 arttı ve bizim 5,1 milyar TL olan tahminimizi ve piyasanın 5,4 milyar TL olan beklentisini ciddi oranda aştı. Bizim beklentimizden sapmanın ana nedeni ise özellikle enerji satış gelirlerinden kaynaklandı.

Enerji santrallerinin 3Ç21’de 1 milyar TL gelir yaratmasını beliyorduk ama gerçekleşen rakam 3,0 milyar düzeyindeydi. Özellikle elektrik fiyatlarının güçlü seyri tahminimizden çok daha yüksek bir kapasite kullanımını sağlamış gibi görünyor. İnşaat gelirleri de 3,8 milyar TL gerçekleşerek 3,2 milyar TL olan tahminimizi aştı.

Emlak kiralama ve ticaret bölümlerinin gelirleri ise beklentilerimize hemen hemen paralel gerçekleşti.

Satışlar tahminleri ciddi oranda aşarken VAFÖK tarafındaki sapma ise daha da büyük oldu. Konsolide VAFÖK marjı %27,6 olurken bizim tahminimizi 6,0 puan piyasa beklentisini ise 6,4 puan aştı. Böylece 2,2 milyar TL gerçekleşen VAFÖK yıllık bazda %217 büyürken tahminlerin yaklaşık 2 kat (YKYt: 1,1 milyar TL, piyasa beklentisi: 1,1 milyar TL) üzerinde kaldı. 1Y21’de normal seviyelerinin çok zerinde gerçekleşen (1Ç21: %40, 2Ç21: %25) inşaat marjlarının bu çeyrekte %15 düzeyine doğru normalleşmesini bekliyorduk fakat gerçekleşen rakam %28,6 oldu. İnşaat tarafındaki bu sapmanın yanında enerji segmentinin güçlü satış performansının yansıması olarak 662 milyon TL gerçekeleşen VAFÖK rakamı da bizim 150 milyon TL olan beklentimizi aştı.

Güçlü faaliyet karlılığı ve TL’deki değer kaybıyla birlikte şirketin net nakit tutarı çeyreksel bazda yakaşık 3,4 milyar TL artarak 43,7 milyar TL’ye ulaştı. Bu da şirketin şu anki piyasa değerinin yaklaşık %70’ine denk geliyor ve hisseye eşine az rastlanır şekilde defansif bir özellik kazandırıyor.

3Ç21’de net karda yaşanan olumsuz sürprizin hisse üzerindeki olası bir olumsuz etkisinin son derece güçlü gerçekleşen faaliyet performansı sayesinde çok kısa vadeli olacağını düşünüyoruz. Hisse uzun vadeli perspektifte BIST içerisinde yabancı para cinsi faaliyetleri ve varlıklarıyla güçlü bir isim olma özelliğini korumaya devam ediyor. Ayrıca 3Ç21 sonuçları tahminlerimizde yakın dönemde yukarı yönlü bir revizyonu da gerektiriyor.

Hisse için şimdilik 12 aylık 12,4 TL hedef fiyatla AL önerimizi koruyoruz. Aynı zamanda Model Portföyümüzde de yer alan ENKAI portföye dahil olduğu 22 Mart tarihinden beri de %44 gibi önemli bir relatif getiri sağladı."