İş Yatırım, Ülker için 29,50 TL hedef fiyatla "al" tavsiyesini korudu

Ayrıntılar şu şekilde:

"Net kar beklentilerin altında kaldı: Ülker 2Ç21’de 207mn TL net kar  açıkladı. Net kar opersyonel karın daralması, yatırımlardan elde  edilen gelirlerin gerilemesi ve vergi oranının artırılmasınından  kaynaklı yıllık bazda %39 daraldı.

Açıklanan rakam bizim beklentimize  paralel gerçekleşirken piyasa beklentisinin %9 altında kaldı (İş Yatırım: 205mn TL, piyasa: 228mn TL). Gelirler ve FAVÖK piyasa  beklentisine yakın gerçekleşirken net karın piyasa beklentisinden  sapması büyük ölçüde yatırım gelirlerinin beklentilerin altında  kalmasından kaynaklandığını düşünüyoruz.

Net karın beklentilerin  altında kalması nedeniyle piyasanın sonuçlara hafif olumsuz tepki  verebileceğini düşünüyoruz.

Zayıf hacimler ve artan maliyet baskısı nedeniyle marjlar daraldı: Şirket’in satışları 2Ç21’de 2,54 milyar TL gerçekleşirken piyasa  beklentisinin %3 üzerinde gerçekleşti (İş Yatırım: 2,55 milyar TL,  piyasa: 2,48 milyar TL). Uluslararası operasyonların çevrim farkı  katkısna rağmen ciro büyümesi görece zayıf %18,5 gerçekleşti.

Görece  zayıf gelir büyümesinde pandemi ile alakalı pazarların daralması  sonucu yaşanan %4,8 hacim düşüşünün etkisi oldu. Türkiye hacimleri %3,7 daralırken uluslararası operasyonlar %7,4 daraldı. Ülker’in FAVÖK’ü yıllık bazda %7,4 daralma ile 352mn TL’ye gerilerken  beklentilere paralel gerçekleşti. (İş Yatırım: 345mn TL, piyasa: 358mn
TL). FAVÖK marjı pandemi ile alakalı pazarın gelenksel pazardan modern  pazara kayması ve ham madde maliyetlerinde artış nedeniyle yıllık  bazda 390 baz puan daralarak %13,8’e geriledi.

Grup içi borçlanma: Yıldız Holding’e verilen 1Ç21 itibari ile 1.9  milyar TL’lik borç kur etkisi nedeniyle 2Ç21 itibari ile 2.1 milyar TL’ye yükseldi.

AL tavsiyemizi yineliyoruz: Hisse Bloomberg tahminlerine göre 5x 2021T F/K ve 4.3x 2021T FD/FAVÖK çarpanları ile işlem görüyor.

Yıldız Holding’den olası varlık alımı ve Holding’e verilen yüksek miktarlı  borç çarpanların baskılanmasına neden olduğunu düşünüyoruz. Hedef  değerimiz 29.50 TL’ye %47 getiri sunan hisse için AL tavsiyemizi  yineliyoruz. Ancak hedef değerimiz olası bir satın almanın etkilerini  içermediğini hatırlatmak isteriz."

Kaynak: http://rapor.isyatirim.com.tr/2_20210813104025311_1.pdf