Kardemir (KRDMD) hisse yorum: Hedef fiyatını yükseltti

Ak Yatırım, KARDEMİR (KRDMD) için hedef fiyatını 35 TL'den 38 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "nötr" olarak korudu.

Rapordaki detaylar şu şekilde:

"Kardemir 4Ç24'te yıllık bazda %98 düşüşle 117 milyon TL net kar açıkladı (Kons.: 574 milyon TL; AK: 547 milyon TL). Bir önceki yılın aynı dönemindeki 5,7 milyar TL'lik vergi gelirine kıyasla bu çeyrekte kaydedilen 335 milyon TL'lik vergi gideri, yıllık bazdaki düşüşün ana nedeni oldu. Satış hacmi bir önceki yıla göre %19 düşüş gösterdi. Satış gelirleri, TL'deki %20'lik reel değerlenmeye karşılık USD bazında satış fiyatlarının sabit kalması nedeniyle yıllık %33 düşüşle 12,9 milyar TL (Kons.: 12,6 milyar TL; AK: 11,9 milyar TL) olarak gerçekleşti. Şirket, USD bazında ton başına FAVÖK'teki %81'lik artışa karşın (azalan TMS29 etkisinden kaynaklandı) TL'deki %20'lik reel değerlenme sonucunda yıllık %21 artışla 1,03 milyar TL (Kons.: 1,25 milyar TL; AK: 1,16mn TL) FAVÖK kaydetti. Tahminlerimizden sapmanın ana nedenleri şunlardı: (i) beklenenden daha yüksek nakit maliyetler, (ii) beklenenden daha düşük parasal kazançlar ve (iii) beklenenden daha yüksek vergi giderleri.

Net borç bir önceki çeyreğe göre 892 milyon TL artarak 1,87 milyar TL'ye yükselirken, kaldıraç oranı bir önceki yıla göre -0,8x'ten 0,4x'e döndü. Tam yıl bazında, şirketin kaldıracı 0,8x Net Nakit/FAVÖK'ten 0,4x Net Borç/FAVÖK'e geriledi. Geçen yılki pozitif işletme sermayesi katkısının yarattığı yüksek baz etkisi (işletme sermayesindeki değişimin satışlara oranı: 2023'te +%11 iken 2024'te -%8 olarak gerçekleşti) ve artan yatırım harcamaları (yatırım harcamalarının satışlara oranı: +182bps) nedeniyle serbest nakit akış marjı 2023'teki %10 seviyesinden 2024'te -%6'ya geriledi. Yorum: Konsensüsle karşılaştırıldığında FAVÖK'te %18'lik, FAVÖK marjında 192 baz puanlık bir aşağı yönlü sapma görünüyor. Dolayısıyla sonuçlara olumsuz bir piyasa tepkisi bekliyoruz. TMS29 etkileri hariç finansallara erişimin olmaması, operasyonel performansın kapsamlı bir şekilde değerlendirilmesini kısıtlıyor. Güncellenmiş makro varsayımlarımız, 2025 yılı beklentilerimiz ve mevcut net borçla modelimizi revize ettik. “Nötr” tavsiyemizi korurken, 12 aylık hedef fiyatımızı 38 TL'ye yükseltiyoruz. Hisseyi, 2025 yılı için TMS29 etkileri hariç FAVÖK tahminimiz olan 232 milyon USD (100 USD/t)'e göre 4x FD/FAVÖK çarpanıyla ile değerliyoruz.

Yorum: Konsensüsle karşılaştırıldığında FAVÖK'te %18'lik, FAVÖK marjında 192 baz puanlık bir aşağı yönlü sapma görünüyor. Dolayısıyla sonuçlara olumsuz bir piyasa tepkisi bekliyoruz. TMS29 etkileri hariç finansallara erişimin olmaması, operasyonel performansın kapsamlı bir şekilde değerlendirilmesini kısıtlıyor. Güncellenmiş makro varsayımlarımız, 2025 yılı beklentilerimiz ve mevcut net borçla modelimizi revize ettik. “Nötr” tavsiyemizi korurken, 12 aylık hedef fiyatımızı 38 TL'ye yükseltiyoruz. Hisseyi, 2025 yılı için TMS29 etkileri hariç FAVÖK tahminimiz olan 232 milyon USD (100 USD/t)'e göre 4x FD/FAVÖK çarpanıyla ile değerliyoruz."