Otokar hisse senedi yorum ve analizi

Oyak Yatırım, Otokar tavsiyesini 'Endeks Altında Getiri'den 'Endekse Paralel Getiri'ye revize etti, 346 TL olan hedef fiyatını korudu.

Detaylar şu şekilde:

"Otokar 1Ç21’de, 109mn TL olan piyasa beklentisine oldukça yakın 107mn
TL (+%382 y/y, -%64 ç/ç) net kar açıkladı. Kurum beklentimiz 125mn TL  net kar açıklanması yönündeydi. Beklentimizden daha düşük net kar  açıklanmasının ana nedeninin, özkaynak yöntemi ile konsolide edilen  “Al Jasoor” firmasından gelen 1mnTL’lik (OYAK: 20mn TL) sınırlı  katkıdan kaynaklandığını görüyoruz. Öte yandan FAVÖK, hem piyasa hem  de kurum beklentimizin %9 altında 128mn TL olarak açıklandı.

Otokar yılın ilk çeyreğinde  422mn TL’lik otobüs (+107 y/y, -%2 ç/ç), 322mn TL’lik zırhlı araç (+%98 y/y, -%47 ç/ç), 28mn TL’lik kamyon (+%33 y/y, +%12 ç/ç) ve 105mn TL’lik yedek parça ve diğer (+%48 y/y, +%17 ç/ç) kalemlerinden satış gerçekleştirdi. Otobüs satışları toplam  içinde %48’lik pay elde ederken, zırhlı araçlar %37, kamyon satışları %3 ve yedek parça ve diğer %12’lik paya sahip oldu. İhracat gelirleri  yıllık bazda %71 artış kaydedip 503mn TL olarak açıklandı ve toplam  satışlar içinde %57’lik bir dilim elde etti. Yurt içi satışlar da  yıllık bazda %126 yükseldi ve 380mn TL oldu.

Böylelikle şirket, 1Ç21’de 877mn TL ciro (+%91 y/y, -%24 ç/ç) açıkladı. Düşük marjlı  ticari araç satışlarının etkisiyle şirketin brüt kar marjında yıllık 0.8, çeyreklik bazda ise 12 puan daralma yaşandı ve %32 mertebesine  geriledi. Başarılı yönetilen Operasyonel Giderler/Satışlar oranında  yıllık 7.7, çeyreklik ise 2.1 puan iyileşme kaydedildi.

Böylece Otokar’ın FAVÖK marjı yıllık bazda 4.7 puan iyileşerek %14.6  seviyesine ulaştı. Piyasa beklentisi %15.4, kurum beklentimiz ise %15.2 FAVÖK marjı açıklanacağı yönündeydi. Bilanço tarafında ise, 24 Mart 2021 tarihinde dağıtılan 400mnTL’lik nakit temettü dağıtımı  sebebiyle, net borç tarafında çeyreklik bazda 299mn TL’lik artış  yaşandı ve 1,635mnTL’ye yükseldi. Net Borç/FAVÖK 2.2x oldu (4Ç20: 2x).

Otokar’ın işletme sermayesi 2,175mn TL’den 2,144mn TL’ye düşerken, İşletme Sermayesi/Satışlar oranı yıllık bazda yatay kalarak %64 oldu. Söz konusu oranın hala yüksek olduğunu düşünüyoruz.

Önerimizi “Endekse Paralel Getiri” ye yükseltiyoruz

Otokar için önerimizi “Endeks Altında Getiri” den “Endekse Paralel Getiri” ye revize ediyoruz ancak on iki aylık 346TL/hisse hedef  fiyatımızı sabit tutuyoruz.

Revizyonun ana nedenleri  i) güçlü 2021  projeksiyonları, ii) >2mlr TL büyüklüğündeki bakiye siparişler, iii) 398mn TL’lik vergi teşvik avantajı, iv) henüz bakiye siparişler içinde  yer almayan Iveco projesi (4Ç21 de başlanması planlanıyor) ve v)  potansiyel ihaleler. Otokar’ın 2021 yılında 4.1mlr TL net satış  hasılatı, 902mn TL FAVÖK ve 753mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz.

2021 beklentimize göre şirket hissesi, 10.4x FD/FAVÖK ve 10.3x F/K ile  işlem görüyor. Hatırlatmak gerekirse Otokar, son üç ayda BIST100 Endeksi’nin %4 altında bir getiri sağladı. "