Otomotiv hisselerinde kazanç fırsatı sürüyor mu?

Güçlü 3Ç20 sonuçları için kemerlerinizi bağlayın Selim Kunter Yurt içi pazar beklentimizi 725 bine yükseltiyoruz. Temmuz ayında yazdığımız raporda, düşük faiz ortamının devam etmesini ve bunun güçlü otomotiv satışlarının sürekliliğini sağlayacağını düşünerek, yeni araç satışları (otomobil + hafif ticari) için beklentimizi 620 bin adet olarak yukarı revize etmiştik. Ancak, 3Ç’de gerçekleşen 240 bin adet satış bizim 150 bin adetlik tahminimizin oldukça muhafazakar kalmasına yol açtı. Bu performans, kurda görülen volatilite, faiz oranlarındaki yukarı yön ve Ağustos sonunda ÖTV’de yapılan değişikliğe rağmen gerçekleşti. Bu nedenle biz de pazar tahminimizi 725 bin olarak revize ederken (ODD beklentisi 700-750 bin), 2021 ve sonrası için projeksiyonlarımızda herhangi bir değişiklik uygulamadık. Bununla beraber, 3Ç20 sonuçları ile birlikte hem şirket beklentilerinde, özellikle Tofaş ve Doğuş Otomotiv’de, hem de konsensüs tahminlerinde yukarı yönlü revizyonlar öngörüyoruz. Sektör genelinin operasyonel sonuçlarında 3Ç20’de gözle görülür büyümeler öngörüyoruz. Yurt içinde görülen sürpriz satış rakamları ve ihracat hacimlerindeki toparlama ile birlikte, otomotiv sektörü hisseleri son dönemde güçlü performans sergiledi. Artan satış hacimleri yanında, destekleyici kur hareketi ve yurt içi satışların toplam satışlar içindeki payının artması sayesinde (ihracat odaklı şirketler için) otomotiv sektöründe karlılık artışlarına yol açacağını düşünüyoruz. Bu bağlamda 3Ç20’de Tofaş için %60 ve %74, Ford Otosan için ise %70 ve %114 FAVÖK ve net kar büyümesi hesaplıyoruz. Skoda hariç satış hacmini %120 artırmayı başaran Doğuş Otomotiv için ise büyüme oranlarının daha da dikkat çekici olması beklenebilir. Tofaş 35.00 TL hedef fiyat ile en çok beğendiğimiz hisse olmaya devam ediyor (önceki 30.50 TL). Son 6 aylık dönemde, Tofaş hissesi %44 getiri sağlamış olmasına rağmen 2020T 4.4 Fd/FAVÖK ile benzerlerinin 9.9 olan ortalamasına göre %55 iskontolu işlem görmektedir. Tofaş’ın risk profili düşünüldüğünde bu iskontonun yersiz olduğu görüşündeyiz. FCA-PSA birleşmesi ve yeni Doblo yatırımı ile ilgili haber akışının hisse için kısa vadeli itici güçler olacağını düşünüyoruz. Ford Otosan için hedef fiyatımızı 82.00 TL’den 105.00 TL’ye yükseltirken ‘Nötr’ tavsiyemizi koruyoruz. Ford Motor ve VW arasındaki stratejik iş birliği ile ilgili gelişmelerin hisse için yakın vadeli katalizör olabileceğini düşünüyoruz. Ayrıca, pandemi ile birlikte eticaretin öneminin iyice artmasıyla, Şirket’in uzun vadeli ihracat performansında herhangi bir sorun yaşamasını da beklemiyoruz. Ancak yaklaşan ağır yatırım dönemi (2021-23 için yaklaşık 1.5 mlr $) ve görece daha yüksek çarpanları (2020T Fd/FAVÖK 7.7 ve F/K 10.2) Ford Otosan için daha olumlu bir görüş edinmemizin önüne geçiyor."