Resesyonu gerekçe gösterdi, hisseyi model portföyünden çıkardı

Raporda yer alan detaylar şöyle:

Endeksin önümüzdeki dönemdeki trendinde önemli bir değişiklik beklemiyoruz.

➢ Yılbaşından bu yana BIST 100 endeksinin oldukça güçlü %93 getirisi bulunmakta ve sağlanan getiri aynı dönemde açıklanan %52,4’lük enflasyonun (TÜFE) ve %29 değer kazanan döviz sepetinin oldukça üzerinde. Yüksek getirinin temel nedenleri: 1. Mevduat başta olmak üzere alternatif para piyasalarında düşük kalan faizler nedeni ile getirilerin sınırlı kalması, 2. Şirket karlarının talep bazlı büyüme, ve enflasyonun da katkısı ile yakaladıkları yüksek ürün fiyat ayarlamaları, ve 3. Zayıf TL ile ihracat ağırlıklı şirketlerin elde ettikleri enflasyonun üzerindeki karlılıklar olarak yorumlamaktayız. Aynı dönemde, USD bazında getirinin de dahil edildiği, GOÜ’lere karşı göreceli performansa baktığımızda, BIST-100 endeksinin rölatif getirisinin yıllık bazda tarihsel olarak en yüksek seviye olan %82 olduğunu görmekteyiz.

➢ Beklentilerimize, ülkeler arası karşılaştırmalara ve çarpanlara baktığımızda ise (enflasyondan arındırılmış, yani reel, 2022-2023 yılları averajı) net kar büyümesi açısından gördüğümüz gelişme büyüme beklentilerinin oldukça yavaşladığı, hatta negatife geçmiş olduğu. Bu bağlamda beklentimiz önümüzdeki 2 yılda averaj olarak BIST şirketlerinin dünya averajına paralel %10’un üzerinde reel kar ve FAVÖK daralması yaşayacağı. BIST-100 endeksinin GOÜ’lere karşı FD/FAVÖK iskontosu ise 3 ay önce %38’den %31 düşmüş durumda.

➢ BIST-100 Endeks hedefimiz %30’luk yükselme potansiyeliyle 4,650. Güçlü devam eden şirket büyümeleri ve enflasyonist ortamın yarattığı etki ile endeks hedefimizi 3.500’den 4,650’ye çıkartıyoruz. Bu bağlamda, bankacılık ve sanayii sektörlerindeki yükselme potansiyeli beklentimiz eşit. Ancak sanayii sektöründeki göreceli öngörülebilirliğin daha yüksek olduğunu da belirtmekte fayda var. Öte yandan, İNA modellerinde kullandığımız risksiz faiz oranlarının %25’den başlayıp, yıllar itibarı ile makro beklentilerimize paralel kademeli olarak düşürüldüğünü, ve beklentilerden uzun sürebilecek (yüksek) faiz ortamının değerlemeler üzerinde bir risk unsuru olduğunu belirtmek isteriz.

ENDEKSE TEMKİNLİ BAKIŞ AÇIMIZI DEVAM ETTİRİYORUZ

➢ Endeksteki makul yükselme potansiyelimize rağmen global ve yurtiçindeki bazı faktörler düşük öngörülebilirlik yaratmakta. Bunlar: (1) Avrupa’da ve muhtemelen dünyanın diğer bölgelerinde beklediğimiz resesyon ve güçlü dolar ihracatçı şirketlerin satış ivmelerini ve marjlarını olumsuz etkilemesi, (2) Emtia fiyatlarındaki düşüş olasılığı ile segmentteki karlılıkların olumsuz etkilenmesi, (3) Yılın devamında beklediğimiz yurtiçi büyümesindeki ivme kaybının bazı sektörlerde talebi olumsuz etkileme ihtimali, (4) 2023 yıl ortasında yapılacak olan Cumhurbaşkanlığı seçimleri politik stres faktörünü yüksek tutabilir. Model portföyümüzü makro temamıza uygun bir şekilde değiştiriyoruz.

➢ Portföyümüze eklediğimiz 24 Ocak’tan itibaren mutlak olarak %126,5, rölatif olarak %21,2 performans gösteren Şişe Cam’ı global resesyon kaynaklı olası risklerine karşı portföyümüzden çıkartıyor, karımızı alıyoruz.

➢ Bankacılık sektöründe beklediğimiz güçlü kar ivmesi ve endekse göre geride kalmış olan Garanti Bankası’nı portföyümüze ekliyoruz.

➢ Sanayii segmentinde Turkcell’i portföyümüze ekliyoruz: Turkcell'de telekomünikasyonsektörünün kontratlı müşteri yapısından dolayı enflasyonist ortamlarda fiyat yansıtmalarında güçlük çekilmesine bağlı olarak yılbaşından bu yana paylarında da endeks göreceli olarak %30 bandında negatif ayrışma olmuştur. Fiyat geçişlerinin ve dolayısıyla kullanıcı başı gelirlerindeki artışların 2023 yılında daha belirgin olacağı beklentisiyle finansallardaki göreceli zayıflık konusunda en kötünün geride kaldığını düşünüyoruz.

➢ Öte yandan model portföyümüzde bulunan hisselerde hisse başı hedef fiyat güncellemelerimiz şu şekildedir: BIM 132 TL’den 168 TL’ye, Garanti Bankası 21,07 TL’den 28.55 TL’ye, Logo Yazılım 70,66 TL’den 72,34 TL’ye, Mavi 99 TL’den 117 TL’ye, Turkcell T26,20 TL’den 33,93 TL’ye, Tüpraş 369.18 TL’den 474 TL’ye, ve Yapı Kredi 6,09 TL’den 10,44 TL’ye yükseltilmiştir. Migros’ta ise 223 TL hedef fiyatımız devam etmektedir.