Selçuk Ecza SELEC hisse senedi yorumu ve analizi

Ak Yatırım’ın hazırladığı raporda yer alan detaylar şöyle:Selçuk Ecza 4Ç22’de bizim beklentimiz olan 66mn TL’nin üzerinde ancak piyasa beklentisi 790mn TL’nin altında 720mn TL net kar elde etti. Net kar tarafındaki sapma beklentimizin üzerinde gerçekleşen FAVÖK marjından kaynaklandı. Şirketin 14 Aralıkta yapılan ara dönem ilaç zammı kaynaklı stok karı güçlü kar artışını destekleyen temel faktör. 4Ç22 satışlar, beklentilere paralel yıllık bazda %81 artarak 14.504mn TL’ye yükseldi. (Ak Yatırım: 14.425mn TL & Piyasa: 14.425mn TL). İlaç fiyatlarında ortalama %81 artış ciro büyümesini olumlu etkiledi. İlaç pazarında (kutu bazlı) satışlar büyük ölçüde yatay kaldı. 4Ç22 FAVÖK yıllık %350 artışla 962mn TL oldu ve beklentimizin hafif üzerinde gerçekleşti (Ak Yatırım: 889mn TL & Piyasa: 661mn TL). Şirketin 4Ç222’de son yapılan ilaç zammı kaynaklı stok karının yaklaşık 1/3’ünü gerçekleştirdiğini düşünüyoruz. Şirketin net nakit pozisyonu 3Ç22'deki 378mn TL'den 617mn TL'ye yükseldi. Net İşletme sermayesinin satışlara oranı, 3Ç21'deki %11,6 ve 4Ç21'deki %8,2'ye kıyasla %11,3 olarak gerçekleşti.Yorum ve öneri: Sonuçlara hafif olumsuz piyasa tepkisi bekliyoruz. Modelimizi 1Y22 gerçekleşmeleri ve yeni makro varsayımlarımızla ve ara dönem fiyat artışlarıyla güncelledik. Şirket için hedef fiyatımızı 39,5 TL’ye revize ediyoruz ve Nötr tavsiyemizi koruyoruz. Hisse, 2023E 7,6x FD/FAVÖK ve 10,4x F/K ile işlem görüyor Bu rakamlar tarihsel 2 yıllık ortalamalarına göre %23 ve %19 prime işaret ediyor. Yıl içerisinde ara ilaç zamları stok kazançları etkisiyle 2022 performansını destekledi, ancak 2023’de normalleşme öngörüyoruz: Türkiye'de ilaç fiyatlarını belirlemek için kullanılan referans EUR/TRY oranı, 8 Temmuz'da %25,0 ve 14 Aralık'ta %36,7 arttırıldı. Sonuç olarak referans EUR/TRY kuru 6,29'dan 10,75'e yükseldi. Yapılan son zam, stok kazançlarının çoğunu öne çekerek 2022 karı üzerinde önemli ölçüde destekleyici oldu. Son fiyat kararnamesi, Aralık ayında açıklanan fiyatların 2023 yılı boyunca geçerli olacağını öngörüyor. Bu nedenle Aralık ayı zammı, 2023 Şubat ayı ortasında yapılması gereken fiyat artışının öne alınması olarak değerlendirilebilir. Dolayısıyla, Selçuk Ecza'nın FAVÖK ve net kar rakamlarının i) yüksek baz etkisi, ii) azalan ağırlıklı ortalama brüt kar marjı (stok kazançları hariç) ve iii) özellikle asgari ücret gibi artan maliyet baskıları, nedeniyle 2023'te 5% ve 3% oranında artmasını bekliyoruz.