TKFEN-Tekfen Holding hisse yorumu ve hedef fiyatı

Yatırım Finansman, TKFEN-Tekfen Holding için hedef fiyatını 58 TL'den 80 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "endeks üstü getiri" olarak korudu.

Raporda yer alan detaylar şu şekilde:

Tekfen Holding için yeşil dönüşüm, umut verici bir yeni dönemin kapısını aralıyor. 2023 mali yılı sonuçlarının ardından, varlık değerleme oranlarını güncelledik ve Tekfen Holding'in mevcut olarak net varlık değerine %62'lik bir indirimle işlem gördüğünü belirledik. Şirketin yeni strateji haritası, yeşil enerji alanında bir güç merkezine dönüşümünü öngörüyor. Bu, sadece değer kilidini açmakla kalmayacak, aynı zamanda yeni bir büyüme hikayesi için de zemin hazırlayacak. Hisse başına hedef fiyatımızı TL58'den TL80'e yükseltiyor ve Aşırı Performans derecelendirmemizi koruyoruz.

İnşaat sektörü hala sonuçlara olumsuz etki ediyor, ancak ilave karşılık ayırmak riski sınırlı görünüyor. Tekfen, 2023 mali yılında TL-1.1 milyar net zarar açıkladı, bu rakamın içinde TL-0.8 milyarlık enflasyon muhasebesinin negatif etkisi yer alıyordu ve bunun ana nedeni gübre segmenti marjlarını olumsuz etkilemesiydi. Bir diğer büyük olumsuz etki ise yeni tahsislerdi (Qatar Kuzey Sahası projesi için Q4'te 130 milyon dolarlık tahsis). Tekfen'in konsolide EBITDA'sı TL1.3 milyar olarak gerçekleşti ve enflasyon muhasebesi dışında konsensüs tahminlerin üzerinde gerçekleşti.

İnşaat segmenti, Kuzey Katar Sahası projesinin dışında önemli bir EBITDA üretti, bu nedenle 2023 yılı EBITDA kaybı, bu tahsisin etkisiyle birlikte bile segmentte 130 milyon dolar olarak sınırlı kaldı. Yönetim, gelecekteki tahsis riskinin çok düşük olduğunu belirtti. Tarım segmenti, enflasyon muhasebesinin uygulanmasından dolayı 2023 yılı EBITDA'sında yaklaşık TL2.0 milyarlık bir negatif etki gördü. Bunun dışında, zorlu bir yıla rağmen, Tarım segmentinin EBITDA'sı TL2.9 milyardan TL2.3 milyara hafif bir düşüş yaşadı.

Tekfen'in konsolide net borcu 2023 yıl sonunda 40 milyon dolar olarak gerçekleşti ve önceki çeyreğe göre düştü (önceki çeyrekte 88 milyon dolar). Şirket, 2024'ün ilk çeyreğinde daha fazla alacak tahsilatının gerçekleştiğini de açıkladı.

Yeşil hidrojen ve yeşil amonyak öncelikli yatırım alanları. Tekfen, Eylül 2023'te büyük bir strateji değişikliği duyurdu ve potansiyel stratejik ortaklık ve işbirliği seçenekleri konusunda Dome Group ile danışmanlık anlaşması imzaladı. Yeşil dönüşüm planlarının bir parçası olarak, Tekfen, yeşil hidrojen üretimi için gerekli olan yenilenebilir enerji kapasitesi oluşturmayı amaçlıyor. Tekfen'in gübre tesislerinin zaten amonyak tüketicisi olması nedeniyle, yeşil hidrojen yatırımı, Tekfen'in kendi değer zincirinden yeşil amonyakla gri amonyak ithalatını değiştirmesine izin verecektir. Tekfen ayrıca, inşaat segmentinin yatırım aşamasında yeşil hidrojene uzmanlaşabileceğini ve ardından 3. taraf projeleri için bir yüklenici olarak kullanılabileceğini düşünüyor. Şirket ayrıca, offshore rüzgar projeleri için talebi karşılamak için fabrikasyon işini genişletmeyi amaçlıyor. Yeşil dönüşüm stratejisinin, orta vadeli riskler gibi AB'nin karbon yoğun ihracat için sınır vergisi (CABM) gibi sorunları ele alacağına inanıyoruz.

Potansiyel teşvikler, varlık satışları, stratejik anlaşmalar hisse senedi üzerindeki duyarlılığı artırabilir. Tekfen Holding, son 12 ayda Türk XU100 endeksini %33 oranında geride bıraktı çünkü kazançlarında dalgalanmalar yaşandı. Şirketin yeni stratejisinde ilerleme kaydettiği ölçüde yatırımcı güveni ve ilgisi artabilir. Olası finansman anlaşmaları, varlık satışları ve yeni yatırımlar için stratejik anlaşmalar gelecekte önemli katalizörler olabilir. Ayrıca, Türk hükümeti ve bankaların yeşil enerji projelerini teşvik etmeye hevesli olmaları nedeniyle, şirketin çeşitli devlet destekleri, vergi indirimleri veya cazip finansman şeklinde teşvik alması muhtemeldir.