Raporda yer alan detaylar şöyle: Ürün karlılıklarından tam destek Tüpraş için 12 aylık hedef hisse fiyatımızı, açıklanan 3Ç finansallar, sene başından beri beklentilerimizden daha iyi gerçekleşen ürün karlılıkları, Entek satın alımı ve makro varsayımlarımızdaki değişiklikler sonrası 394 TL’den 624 TL’ye güncelliyoruz. Hisse, Haziran 2021’den itibaren en çok tercih ettiğimiz hisselerin bulunduğu “Model Portföy”ümüzde yer almaktadır ve o günden bugüne endeksin %30 üzerinde getiri sağlamıştır. Öte yandan, hisse 2023 beklentilerimize göre 2.7x FD/VAFÖK gibi bize göre düşük ve son üç yıllık tarihsel ortalamaya göre de %85 iskontolu çarpandan işlem görmektedir. Güçlü faaliyet sonuçlarının ve karlı büyümesinin sürmesini beklediğimiz Tüpraş’ı beğenmeye devam ediyoruz ve Hisse için ¨AL¨ önerimizi yineliyoruz. 4Ç22 için güzel başlangıçSene başından beri orta distilat (motorin ve jet yakıtı) ürün marjlarının artışı devam ediyor. Ekim ayında, motorin ürün marjı 57 dolar/varil ve jet yakıtı ürün marjı 40 dolar/varil seviyelerinden işlem gördü, ki bunlar son beş yıllık ortalamanın yaklaşık 3-4 katı seviyelerine denk geliyor. Azalan Rusya ihracatı ve kapasite kesintileri motorin marjlarının yükselmesine neden oluyor. Aynı dönemde jet yakıtı talebinin ana belirleyicisi olan hava trafiğinin, Kovid sonrası ertelenmiş talebin etkisiyle güçlü performans göstermesi de jet yakıtı ürün marjlarını destekleyen ana unsur olarak öne çıkıyor. Bu veriler güçlü bir 4Ç22’ye ve beklenenden daha iyi sene sonu finansallarına işaret ediyor. Bu gelişmeler ışığında biz de 2022 yılı için net rafineri marj beklentimizi, Şirket’in 13-14 dolar/varil olan öngörüsünün üzerinde 15.4 dolar/varil (önceki 8.6 dolar/varil) olarak güncelliyoruz. Entek’i değerlememize dahil ediyoruzTüpraş 2050 yılına kadar karbon nötr olmak için stratejik dönüşüm planını açıkladı. Bu plan doğrultusunda Şirket, Ağustos ayında Koç Holding ve Aygaz’dan Entek hisselerini (toplam 442 MW kurulu güce sahip) yaklaşık 400 milyon dolar bedel ile satın aldı. Biz de Entek için 6x 2023 FD/VAFÖK çarpanı ile 489 milyon dolarlık Firma Değeri hesaplıyoruz. Cazip temettü beklentisiŞirket yılın ilk dokuz ayında ürün karlılıklarının desteği ile güçlü sonuçlar açıkladı. Bu nedenle, 2022 finansallarından itibaren Şirket’in temettü politikasında hızlı bir toparlanma bekliyoruz. Şirket’in 2022 net karından 23.8 milyar TL temettü dağıtacağını öngörüyoruz. Bu da %20’lik bir temettü verimine işaret ediyor. Riskler -- i) Ürün marjlarındaki olası zayıflık, ve ii) Doğal gaz fiyatında olası artışlar.