Türk Telekom TTKOM hisse analizi

İş Yatırım, TTKOM-Türk Telekom için hedef fiyatını 16,7 TL'den 25,2 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "al" olarak korudu.

Raporda yer alan detaylar şöyle:

Net kar, piyasa beklentisini %18 gerisinde kaldı: Konsensüs tahminin altında kalarak, ancak bizim beklentimiz ile uyumlu, Türk Telekom, 4Ç22'de 1011mn TL net kar açıkladı (İş Yatırım: 1029mn TL, Konsensüs: 1229mn TL).

Net kar, esasen yüksek net finansal maliyetler ve düşük vergi geliri nedeniyle yıllık bazda %7 oranında hafif düşüş gösterdi. Tahminlerle aşağı yukarı paralel, Türk Telekom, fiyat revizyonlarının kümülatif etkisi ve mevcut müşteri tabanının devam eden sözleşme yenilemesi sayesinde, 4Ç22'de yıllık bazda %55 artışla 15,3 milyar TL gelir elde etti.

Mobil segment, artan ARPU ve abone bazının desteğiyle %63 ile en büyük katkıyı sağlayan segment oldu. Genişbant segmenti, daha uzun sözleşme yenileme döngüsü ve sınırlı yeni abone kazanımı nedeniyle görece yavaş büyümesini sürdürdü (yıllık bazda %43 artış). Büyük ölçüde ekipman satışları, ICT projesi ve çağrı merkezi gelirlerinden oluşan diğer gelirler %140’lık artış ile ve artan trafik ve kur etkisi sayesinde uluslararası gelirlerde meydana gelen %67’lik artış konsolide gelir büyümesini destekledi.

FAVÖK, hem bizim hem de piyasa beklentis ile oldukça uyumlu, yıllık bazda %30 artışla 5,6 milyar TL olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı %36,6 ile yıllık bazda 7 puan düşüşe işaret ediyor. Devam eden marj daralması, yüksek baz, faaliyet giderleri üzerindeki enflasyonist baskılar ve düşük marjlı işlerdeki hızlı büyümeden kaynaklandı.

2023 Beklentileri: 2023 yılında konsolide gelir büyümesinin (IFRIC-12 hariç) yıllık bazda %52-55, FAVÖK'ün ise 23-25 milyar TL civarında gerçekleşmesi bekleniyor. Yönetim, sağlam abone gelişimi ve veri kullanımındaki devam eden büyümenin mobil gelir performansını desteklemesini öngörüyor. Diğer yandan, sabit internet gelirlerinin, deprem etkisinden kaynaklanan sınırlı bir net abone kaybıyla ve daha yüksek paketlere geçme talebi ile şekillenmesi bekleniyor.

Hesaplamalarımıza göre, açıklanan FAVÖK beklentisi, tüketici talebi, büyüme kompozisyonu, faaliyet giderlerinin gelişimi ve depremle ilgili oluşan tek seferlik maliyetlere bağlı olarak yaklaşık 8,4 puan - 6,3 puan arasında bir marj daralması ile yıllık %20 ile %31 arasında bir büyümeye işaret ediyor.

Marjda beklenen zayıflama daha yüksek personel, network ve reklam giderlerini
hesaba dahil etmiştir. Şirket, 2023 için yaklaşık 17-19 milyar TL yatırım harcaması bütçesi açıkladı. Bu, 2022'deki %29,2'ye kıyasla %24,4'lük (satışlar itibariyle) daha düşük yatırım harcaması yoğunluğu anlamına geliyor. Yatırım harcaması bütçesinin içine deprem nedeniyle oluşan hasarlar ile ilgili 2023 yılında yapılması planlanan harcamalar ve sabit genişbant ve mobil segmentlerin yanı sıra öncelikli olarak belirlenmiş bazı alanlardaki büyüme planları da dahil edilmiştir.

Başlangıçtaki 2023 beklentilerimizle karşılaştırıldığında, yönetimin beklentileri birbirini
dengeleyen daha yüksek FAVÖK rakamı ancak daha düşük yatırım harcaması önermektedir. AL tavsiyemizi sürdürüyoruz: Şirket, son olaylar ışığında ve likidite ve yatırım gereksinimleri ile küresel veya yurt içi makro belirsizlikler nedeniyle finansal piyasalardaki olası dalgalanmaları göz önünde bulundurarak 2022 yılı net karından temettü dağıtmama teklifinde bulunmaya karar verdi.

Beklenenden daha düşük net kar performansına ilk piyasa tepkisi hafif olumsuz olabilir. Makro varsayımlarımızdaki değişiklikler ve 2023 beklentileri ile birlikte TTKOM için hisse başı hedef fiyatımızı 16,7 TL’den 25,2 TL’ye yükseltiyoruz. %35 artış potansiyeli ile AL tavsiyemizi koruyoruz.