Ülker Bisküvi (ULKER) hisse yorum ve hedef fiyat

Ünlü Yatırım, Ülker Bisküvi (ULKER) hissesindeki detaylı analizini ve hedef fiyatını yatırımcılarla paylaştı.

Rapordaki detaylar şu şekilde:

Ülker, karlılığı, işletme sermayesini ve finansal kaldıraç oranını iyileştirme çabaları sayesinde son 12 ayda önemli bir yeniden değerlendirme yaşadı. Enflasyon düzeltmelerini ve 1Ç24'te görülen üstün operasyonel performansı finansal tahminlerimize dahil ettik. Sonuç olarak, hisse başına hedef fiyatımızı TL154'ten TL241'e yükselttik ve AL önerimizi koruyoruz. Ulker, 1Ç24'te net borcunu yıllık bazda %17 oranında azaltarak net borç/FAVÖK oranını 1.6x'e düşürdü. 2024 tahmini FD/FAVÖK oranı 4.9x olan Ulker, rakiplerine göre %51 iskontoyla işlem görüyor.

1Ç24 değerlendirmesi: Ülker 1Ç24'te beklentimize paralel TL2,167m net kar açıkladı (Ünlü: TL2,226m). Açıklanan net kar rakamı geçen yılın aynı dönemine göre %3 aşağıdadır. Şirketin satış gelirleri 1Ç24'te yıllık bazda %13 artarak TL19,601m olmuştur (Ünlü: TL19,579m). FAVÖK rakamı ise 1Ç24'te geçen yılın aynı dönemine göre %13 artışla TL4,042m olarak gerçekleşti (Ünlü: TL3,671m). Yılın bu çeyreğinde şirketin FAVÖK marjı yatay seviyede korunmuştur. Diğer yandan, şirketin Net Borcu dolar bazında dönemsel işletme sermayesi artış etkisiyle çeyreksel bazda %5 artarak 602m dolara ulaştı.

Yeni tahminler enflasyonist etkileri de içermektedir: Güncellenmiş tahminlerimiz, önceki projeksiyonlarımıza kıyasla 2024 için düzeltilmiş FAVÖK’te %11 artış ve net gelirde %42 artış yansıtıyor. Bu revizyon, artan kakao maliyetleri ve muhasebe standartlarındaki değişiklikler de dahil olmak üzere, maliyet enflasyonu nedeniyle FAVÖK marjlarının normalleşmesini dikkate alıyor. Hammadde erken tedariki ve tedarik zinciri ile üretim birimlerinde verimliliğin artırılması gibi maliyet optimizasyonu önlemlerinin, IAS29 tahminlerine dayanarak %18'in üzerinde bir FAVÖK marjı sağlamaya yardımcı olacağını öngörüyoruz.

Ayrıca, net gelirin 2023'te 87m dolardan 2024'te 203m dolara önemli ölçüde artmasını bekliyoruz. Net kardaki artışın ana sebebi önceki dönemlerde görülen yüksek borçluluk ve kısa döviz pozisyonu sebebiyle oluşan kur farkı gideri etkisiyle gerçekleşen düşük karlılık bazıdır.

Birincil odak noktası finansal kaldıracı azaltmak olmaya devam ediyor: Net borç bir önceki çeyreğe göre dolar bazında %17 azaldı ve net borç/FAVÖK oranı 1Ç24'te kaydedilen 2,1x seviyesine kıyasla 4Ç23'te 1,6x seviyesinde gerçekleşmiştir. Çeyreksel bazda işletme sermayesi ve net borçta Ramazan öncesi sezonsal görülen artış sonrası önümüzdeki çeyreklerde azalma öngörüyor ve net borç/FAVÖK oranının 2024 yılında 1,3x seviyesine gerileyeceğini öngörüyoruz. Ülker, SPK'nın onay vermesinin ardından bir yıl içinde Türkiye dışında satılmak üzere toplam 550m dolara kadar borçlanma aracı ihracı planlamaktadır. Planlanan borç ihracından elde edilecek gelir, Ekim 2025 vadeli Eurobond'ların refinansmanında kullanılacaktır.