Bir hisse, bir analiz: Hedef fiyatını yükseltti

Net kar operasyonel karlılık sayesinde beklentileri aştı: Mavi 3Ç23'te, konsensus beklentisinin %25 üzerinde, 1.021mn TL net kar açıkladı (İş yatırım: TL832mn, Konsensus: TL815mn). Tahminlerdeki sapma güçlü operasyonel karlılıktan kaynaklandı. Şirket 3Q23 döneminde konsensus beklentisinin hafif üzerinde 5.774mn TL satış geliri kaydetti (İş yatırım: TL5.914mn, Konsensus: TL5.751mn). Şirketin FAVÖK rakamı konsensus beklentisini %23 aşarak 1.650mn TL seviyesinde gerçekleşti (İş yatırım:1.419, Konsensus: TL1.346mn). Piyasanın sonuçlara pozitif tepki vermesini bekleriz.

ÇEYREKTE ÖNE ÇIKANLAR

Güçlü büyüme iç pazardaki taleple desteklendi: Şirketin konsolide satış büyümesi 3Ç23’te yıllık bazda %80 artışla 5.774mn TL’ye, 9A23 döneminde ise yıllık bazda %94’lük artışla 14.189 mn TL’ye ulaştı. Güçlü satış büyümesi iç pazarda hem fiyat hem de hacim artışı ile desteklenirken (Şirket satışlarının % 87’si bu kanaldan sağlandı), yurt dışı satışlar kur artışı etkisi arındırıldığında 3Ç23’te yıllık bazda %7 büyüme gösterdi. Şirketin yurt dışı satış gelirler 3Ç23 döneminde yıllık bazda %48 artışla 742 mn TL’ye (9A23: 1.829 mn TL, +%48 y/ y), Türkiye satışları ise 3Ç23’te yıllık bazda %86 büyme göstererek 5.032 mn TL’ye (9A23: 12.360 mn TL, +%104 y/y) ulaşmış oldu.

Perakende satışlarda, benzer mağaza büyümesi mağaza trafiğindeki iyileşme (%10), yüksek sepet büyümesi (%73.2) ve fatura adedi büyümesi (%16.4) sayesinde oldukça kuvvetliydi. Online satışlar 9A23’te, Türkiye’de %104, yurt dışında %49 artış gerçekleşti. Online kanalın satışlardaki payı 9A23’te %10,7 seviyesinde gerçekleşti. Online satışlar Türkiye satışlarının %7.8’ini ve uluslararası satışların %29.7’sini oluşturdu. Büyüme her iki tarafta da mavi.com satışları ile desteklendi.

Maliyet baskısına rağmen güçlü operasyonel büyüme: FAVÖK yıllık bazda %120 artış göstererek 3Ç23’te 1.650 mn TL’ye yükselirken piyasa beklentisinin %120 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı 520 baz puanlık iyileşme ile %28.6 seviyesine ulaştı. Marj iyileşmesi etkin maliyet yönetimi ile desteklenen brüt kar marjı iyileşmesi (+430 bps)’dan kaynaklandı.

2023 öngörülerinde yukarı yönlü revizyon: Şirket Yönetimi 2023 yılında %80 + ciro büyümesi, UFRS 16 etkisi dahil %22.5 (+/ -0,5%) FAVÖK marjı (UFRS 16 hariç FAVÖK 19% +/-%0,5) öngörülerini, %85+ ciro büyümesi ve UFRS 16 etkisi dahil %23.5 (+/- 0,5%) FAVÖK marjı (UFRS 16 hariç FAVÖK 20% +/-%0,5) seviyelerine revize etti.

Şirket yatırım harcaması öngörüsünü korudu. 2022 yılını 1.762 milyon TL ve 1Y23 dönemini 1.913 mn TL net nakit pozisyonu ile kapatan şirket, bu çeyrekte 2.170 mn TL net nakit seviyesine ulaştı ve 2023 yılı için net nakit pozisyonunda kalma hedefini sürdürdü. Yönetim ayrıca 4Ç23 görünümü ile ilgili duyuruda bulundu. Duyuruda, Türkiye perakende satışlarının Kasım ayında %104, Aralık ayının ilk 10 gününde ise %125 büyüdüğü ifade edildi. Şirketin Türkiye online satışları Kasım ayında %120 büyürken, Aralık ayının ilk 10 gününde %109 büyüme gösterdi.

DEĞERLEME VE GÖRÜNÜM

Açıklanan güçlü 3Ç23 finansal sonuçları, ve makro varsayımlarımızdaki güncellemeleri modelimize yansıtarak MAVI için hedef fiyatımızı 184 TL’ye yükseltiyoruz. Güncel hedef değerimiz %67 yukarı potansiyele işaret ettiğinden, hisse için AL tavsiyemizi koruyoruz.

Mavi'nin 2023 yılında %86 toplam ciro büyümesine sahip olacağını tahmin ediyoruz. İç pazarda %99.5'lik birebir mağaza büyümesi öngörümüz, %72 sepet büyümesi ve %186 fatura adedi büyümesinden kaynaklanıyor. Piyasadaki uluslararası rakiplerine göre fiyatlama avantajı sağlayan şirketin, pazar payı artışını sürdüreceğine inanıyoruz.

Ayrıca, faaliyet giderlerinin ciroya oranının şirketin etkin maliyet yönetimi ile 2023'te sayesinde FAVÖK marjının 20 baz puan iyileşerek %23.6 Seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Mavi tahminlerimize göre 8.2x2023T FD/FAVÖK çarpanı ve 4.5x 2023T F/ K çarpanı ile uluslararası benzerlerine kıyasla sırasıyla %45 ve %46 oranlarında iskontoyla işlem görüyor. Cazip çarpanlarla işlem gören hisseyi beğenmeye devam ediyoruz.

 

Yasal Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.