Bir hisse, bir analiz: Tüpraş

TEB Yatırım, TÜPRAŞ için hedef fiyatını 257,58 TL'den 277,00 TL'ye yükseltirken, tavsiyesini "al"dan "tut"a düşürdü.

Raporda yer alan detaylar şöyle:

GÖZ ALICI ÜRÜN KARLILIKLARI KISMEN FİYATLANDI

Rusya ihracatının olmaması ile arzda sıkıntıların olması ve mobilitenin artmasıyla aylık ortalama dizel ürün karlılıkları 35 USD /varil tarihi (2012 İran yaptırımları) zirveyi aştı. Vadeli işlemlerde dizel fiyatları yılsonu itibariyle Covid-19 öncesi 10 yıllık ortalama olan 21 USD/varil’e yakınsıyor.

Her ne kadar Tüpraş’ın 2Ç22 finansallarının göz alıcı olmasını bekliyor olsakta, olumlu beklentilerin kısmen fiyatlandığını ve sert yükselen enerji maliyetleri ve daralan ağır ham petrol makası nedeniyle ve önerimizi TUT’a düşürüyoruz. Hisse senedi, 2023 tahminine göre 9.5x FD/FAVÖK'te işlem görüyor ve bu benzerlerine göre %64'lik bir prim anlamına geliyor.

Sert yükselen enerji maliyetleri ve artan hammaddeler ileride daha görünür olacak…

Enerji emtia fiyatlarındaki küresel ralli ile birleştiğinde, yurtiçi enerji tarifeleri (özellikle doğal gaz) son zamanlarda yapılan fiyat artışlarında uluslararası fiyatlara yakınsadı. Dolayısıyla 2022 itibariyle Tüpraş için önemli maliyet artışları bekliyoruz.

Bu nedenle 2022T işletme maliyetlerimizi 5,4 ABD Doları/varilden 10,3 ABD Doları/varil'e yükseltiyoruz. Ayrıca, 2023'te işletme maliyetlerinin 9,2 ABD Doları/varil (önceden 4,9 ABD Doları/varil) seviyesinde yüksek  kalmasını bekliyoruz. Yeni açıklanan Entek hisse alımının, 2030 yılına kadar sıfır karbonlu elektrik üretim portföyüne ulaşmasına yardımcı olacağı için daha uzun vadede olumlu beklentiler sunsa da, Tüpraş’ın giderlerinin daha çok doğalgaz kaynaklı olmasıyla enerji giderlerinde kayda değer bir azalma öngörmüyoruz.

Daha da önemlisi, Rus ham petrolünün piyasadan kaybolmasıyla birlikte, ağır ham petrol makası Nisan ayında önemli ölçüde daraldı. İran nükleer anlaşması gibi bir makro olaya kadar, ağır ham petrolün pahalı kalmasını bekliyoruz.

MAKUL 1Ç22 SONUÇLARI BEKLİYORUZ

Mart 2022'ye kadar dizel karlılıklarındaki artışın minimum katkısı nedeniyle Tüpraş'ın 1Ç22 FAVÖK'ünü 4,2 milyar TL (4Ç21'de 6,9 milyar TL) ve 962 milyon TL net kar (4Ç21'de 1,4 milyar TL) olarak makul sonuçlar açıklamasını ediyoruz. Düzeltilmiş FAVÖK (stok kazançları ve iştiraklerin gelirleri hariç) tahminimiz 4Ç21'de 1,7 milyar TL'den 1Ç22’de –259 milyon TL'ye gerileyeceğine işaret ediyor. 4Ç21'de 5,2 milyar TL'ye karşılık 1Ç22'de TL4,4 milyar stok artışı bekliyoruz.

SINIRLI GETİRİ POTANSİYELİ İLE ÖNERİMİZİ TUT’A DÜŞÜRÜYORUZ

Güncellenen sektörel ve makro tahminlere dayanarak 12A HF'mizi %8 artırarak 277 TL/hisse'ye revize ettik. Ürün karlılıklarındaki artışla ilgili kısa vadede olumlu ivmeye rağmen, işletme maliyetlerinin nerdeyse iki katına çıkması ve ağır ham petrol makasındaki daralma nedeniyle yukarı yönlü potansiyelin sınırlı olduğunu düşünüyoruz.

Yasal Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.