Hissede hedef fiyatını belirledi, 'nötr' kaldı

Ak Yatırım, Ülker hedef fiyatını 19,60 TL'ye revize ederken, "gözden geçiriliyor" olan tavsiyesini "nötr" olarak güncelledi.

Raporda yer alan detaylar şöyle:

Ülker 4Ç21’de beklentilerden daha zayıf, 1.119mn TL net zarar açıkladı. (Ak Yatırım: 1.020mn TL net zarar; Piyasa: 962mn TL net zarar). Tahminlerimizde görülen sapmanın temel sebebi kısa vadeli finansal yatırımlardan beklentimizin altında kalan değerleme geliri etkili oldu.

Operasyonel sonuçlar ise beklentilerin üzerinde gerçekleşti.

4Ç21 satış gelirleri yıllık %50 artışla 4.12mlyr TL olurken,tahminlerinhafif üzerinde geldi (Ak Yatırım: TL 3,89mlyr; Piyasa: 3,77mlyrTL). Yurtdışı faaliyetlerinde %9’lük hacim artışı ve olumlu kur etkisi ciro büyümesine olumlu katlı yaptı.

Yurtdışı gelirleri %68 artışla 1.88mlyr TL olurken, toplam satışlar içerisindeki payı %46 oldu. Türkiye operasyonları ise enflasyonist fiyat ayarlamalarının etkisiyle (ton başına fiyat yıllık %51 arttı) %38 artış gösterdi.

4Ç21 FAVÖK, beklentilerin üzerinde %52 artışla 833mn TL gerçekleşti (Ak Yatırım: 718mn TL; Piyasa: 692mn TL). FAVÖK marjı, karlılığı yüksek yurtdışı faaliyetlerinin artan ciro payı ve sıkı operasyonel gider kontrolü neticesinde yıllık 0,2 puan artarak %20,2 oldu.

Hedef fiyatını belirledi, 'AL' tavsiyesi verdiBorsa

Ülker'in, Yıldız Holding'den ticari olmayan alacakları 546mn TL seviyesinde büyük ölçüde yatay kaldı. Net borç, olumsuz kur etkisi nedeniyle 8,23mlyr TL seviyesine yükseldi (3Ç21 net borç: 5,04mlyr TL). Ek olarak şirketin net döviz açık pozisyonu 7,1mlyr TL’ye yükseldi. Hatırlatmak gerekirse, Önem Gıda satın almasının yabancı para borç ile finanse edilmesi ve sonrasında TL’deki hızlı değer kaybı Ülker’in bilançosunu olumuz etkiledi. Net borç / FAVÖK 3,5 seviyesine yükseldi.

Şirketin faaliyetlerinden nakit yaratımı artan stok günlerine bağlı olarak negatif 282mn TL oldu. Buna bağlı serbest nakit akışı negatif 622mn TL oldu. Net işletme sermayesinin satışlara oranı 2021’de oldukça yüksek %45 seviyesine yükseldi.

Yılsonu enflasyon beklentisi yüzde 40'ı geçtiEkonomi

Önem Gıda’nın konsolidasyonu işletme sermayesi tarafında baskı yaratan unsurlardan biri.

YORUM VE DEĞERLEME: Ülker için 12 aylık hedef fiyatımızı yeni makro tahminlerimiz ve 2021 gerçekleşmeleriyle güncelledik. Artan kur ve enflasyon tahminleri EBITDA büyümesine olumlu katkı yapsa da, artan risksiz faiz oranı tahminleri (%16’dan %21,0’e), yükselen işletme sermayesi ihtiyacı ve artan borçluluk olumlu etkinin fazlasıyla önünde geçiyor.

Ülker için hedef fiyatımızı 19,6 TL’ye revize ediyoruz ve tavsiyemizi Nötr olarak güncelliyoruz (önceki: Gözden Geçiriliyor). FAVÖK beklenirlerin üzerinde gerçekleşse de zayıf nakit yaratımı nedeniyle sonuçlara önemli bir piyasa tepkisi beklemiyoruz.

Yasal Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.